美国股市为什么能成就诸多"股神"

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    A 经济长期稳中向好,为股市提供了有利的投融资环境
    美国股市的道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数、纳斯达克综合指数一直是全美以至全球股市的风向标和领头羊。
    2008年美国次贷危机爆发,10月6日,道指跌破10000点;2009年3月2日一度跌至6547点,创上一轮金融危机1997年4月以来最低。当全球股市尚在金融海啸中苦苦探底时,美国经济凭借"量化宽松"已走出困境。2013年3月5日,道指创历史新高14286.37点。
    今年6月27日,美股全面下挫,旧金山联储主席威廉姆斯称,美国股市似乎已成强弩之末,明显对美国经济构成风险。同日美联储主席耶伦也表示,从一些指标来看,资产估值看上去有点高。然而道指、标普500指数连涨7个月,至11月3日,道琼斯工业平均指数今年已55次创出历史新高,报收23516.26点;标准普尔500指数则再次追平2013年7月的"8连阳"连涨纪录,第51次创历史新高,报收2575.26点;三大指数中表现最差的纳斯达克综合指数也火爆"9连阳",于11月1日报收6727.67点历史新高。
    美国股市一路上扬,与美国的经济环境及社会制度、法律、政策、资金面等多因素密切相关。一是特朗普上任以来,尽管国内外舆论普遍认为他"失道寡助"、随意性强、缺乏执政经验,但美国经济今年前三季复苏势头不减,折射到股市三大指数并进,各股普涨。二是特朗普甘冒预算案被冻结的风险强推税改,而一旦以减税为核心的税改落地,将广泛利好各类企业利润率上升。10月以来,三大股指的井喷行情,正是美国股市对税改落地的"炒预期"。三是耶伦隔三差五大谈加息,9月,美联储明确发出2017年再加息一次、2018年最多加息三次的信号。但随着美联储新主席上任,不少分析预测美国未来两年加息速度可能放缓。这很大程度上压抑了美国国债收益率,而国债和股指间明显存在"跷跷板"效应。
    10月10日,国际货币基金组织(IMF)公布了最新调整的全球经济增速预测,将美国今明两年GDP增速从原先预测的2.1%分别上调至2.2%和2.3%。
    B 运用金融战略,驱赶资本回流美国
    人们常问:为什么美国股市连续上涨而美元却"跌跌不休"?答案其实是:正因为美元"跌跌不休"所以美国股市才连续上涨。由于大宗商品以美元计价,美元贬值就意味着通货膨胀。故通胀一方面体现出美元实际价值下跌,增大股票价值与货币间比值;另一方面投资者为避免通胀带来资产缩水,需要投资股市以期实现资产保值增值。
    1971年8月15日,美国宣布美元与黄金脱钩,标志"布雷顿森林体系"瓦解和美元信用破产。但直到美元指数确立很长时间后,世界才发现美元指数周期律之"恐怖"。这一秘密最早由日本经济学家岩本沙弓道破,接着被中国学者戚燕杰等人研究确认。人们逐渐发现美元指数呈现"10年弱+6年强"的规律,具体就是1971年至1980年走弱,1980年至1986年走强;1987年至1997年走弱,1997年至2002年走强;2002年至2012年走弱,2012年至2018年走强。
    纵观历史,每当国际经济共同复苏、繁荣,或其他经济体经济表现较美国更好时,非美货币往往走强而美元走弱;每当国际经济表现疲软,或美国经济表现较其他经济体更好时,非美货币往往走弱而美元走强。这种国际经济强弱格局的变化导致金融资本在美国与其他国家之间流动,进而影响各主要货币的汇率。
    依据上述规律,美联储在弱周期开动印钞机,制造出充足的美元潮向国内和国外"开闸放水"。到经济复苏繁荣时渐次关掉印钞机,让美元供应量"退潮"。再及时加息推动美元指数进入强周期,从而驱赶国际资本回流美国追捧其金融资产,对全球经济产生"抽血效应"。
    如1982年4月,阿根廷在里根总统默许下与英国打响马岛之战,令国际金融资本纷纷逃离动乱的拉美。紧接着美联储宣布加息,成功吸引资金大举回流,使美国股市暴涨而拉美爆发金融危机,再用股市的高额红利去廉价收购严重失血的拉美优质资产。
    又如1997年针对蓬勃发展的"亚洲四小龙",索罗斯指挥对冲基金率先砸开泰国金融市场,迫使泰铢对美元大幅贬值,并由此拉开序幕,令金融危机从泰国一路蔓延马来西亚、新加坡、印尼、菲律宾、日本、韩国直到俄罗斯。倒逼金融资本撤离动乱的亚洲,东南亚各国经济倒退十余年。
    C 股市监管机制成熟灵活,有利上市企业优胜劣汰
    美国股市在建立之初,就特别重视制度法规的建立,而且在这些制度法规建成以后,一直严格遵守这些政策。另外,美国股市一直处于一个良性循环之中,在市场经济大环境稳定的背景下,秉承优胜劣汰的原则,"能者上庸者下"。
    在美国股市中,每年都有一些绩效差的企业退出市场,只有那些表现优秀的企业才会留在股市中,而且这些企业业绩的提升,公司的成长都会推动美国股市的上涨。
    另外,宏观经济和企业盈利的向好,以及宽松政策环境的存在,也在很大程度上推动了美国股票市场的健康发展,它们是美国股市上涨的基石。
    美国股市新股发审的最大特点是注册制--门槛低、窗户大、主体多。美国证监会(SEC)终审全国所有申请上市的股票和证券,各州监管部门负责审核本州申请上市的股票和证券,纽约证券交易所(NYSE主板)和纳斯达克证券交易所(NASDAQ创业板)分别负责审核在本交易所申请上市的股票。
    门槛低。SEC原则上不对公司的盈利、规模、管理等实质性内容设置门槛,也不负责核查申报内容是否属实,故IPO排队时间较短,如申请纳斯达克上市最快半年,甚至4个月搞定,能尽快满足投资方上市后获利退出的需求。但SEC规定如事后发现信息造假,上市公司要负全部责任,承销商和独立审计公司也要为尽职调查中未发现问题而承担相应责任。
    窗户大。SEC审核发行的主要依据是"披露原则",即着眼于审核上市公司"是否披露了所有投资者关心的信息"。如SEC曾发回意见书称"我们注意到你们报告中指出在新兴市场上利润下降,而新兴市场主权债务存在较大风险。请提供你们新兴市场主权债务的头寸及可能导致的风险"。该意见虽提出了问题,但仅将其作为信息披露的要求而非不能上市的理由。
    主体多。美国各州审核的差异给全国范围内发行的股票上市交易造成很大麻烦,为此1996年美国颁布《国家证券市场改进法》,规定某些在全国发行的证券不受各州监管。而交易所属私营机构,其上市审核标准根据自身品牌竞争战略而定。如NYSE上市要求:规模--股东400个以上,数量至少110万股,市场估值4000万美元以上;盈利状况--过去3年总收入不低于1200万美元,最近1年收入不低于500万美元,下一年预计不低于200万美元,或全球市值不低于5亿美元且运营时间不少于12个月,最近1年收入不低于1亿美元,过去3年现金流不低于2500万美元。
    D 股市退市机制市场化程度高
    美国股市是世界上规模最大、市场化程度最高的资本市场。其退市机制的最大特点是"交易所决策,SEC备案,投资者说了算"。
    退市标准与规模速度
    与上市发审"双标准"大体对称,退市标准同样采用了包括总资产、净资产、净利润等财务标准和股东人数、股价、市值、公众持股等市场化标准。
    上世纪90年代中后期的世界性大牛市,将美国股市推向顶峰。1997年年底,美国NYSE、NASDAQ、AMEX三大股市上市公司达8884家,创出历史最高纪录。从1998年起,美股上市公司进入负增长,当年新增IPO共585家,退市1079家,净减少494家。
    1995年至2005年,美国股市从极盛走向平稳,实现了历史性重大转折,其间经历了2000年前后网络泡沫破灭及2001年"9·11"恐怖袭击事件,美股共9273家公司退市,其中NYSE为1906家,NASDAQ为6257家 ,AMEX为1010家。
    退市原因与占比
    上述公司退市原因大体分三类:一是因并购或私有化自动、自主退市;二是因达不到持续挂牌的财务标准或市场化标准而被迫、被动退市;三是因法人过失或违法行为被处罚退市。
    每年NASDAQ的数据中,主动与被动退市各一半,NYSE的比例大约为3∶1。在被动、被迫退市公司中,NYSE的前三位主因是:市值退市、股价退市、破产退市。NASDAQ的前三位主因是:股价退市、净资产或净利润、破产退市。
    尤其值得关注的是,"1美元退市标准"所导致的被迫退市约占比总数的一半,即NYSE的349家和NASDAQ的2096家按规则退市公司中,共约1200家公司系触及"1美元股价"而被迫退市。这是真正的市场化机制,它将退市决定权交由投资者"用脚投票",直接决定是否将垃圾股赶出股市。
    退市程序
    NASDAQ由上市资格审查部负责确认应退市公司,通知其原因并发布决定书和公开谴责信。如其服从决定则立即生效;不服从可在收到决定书后7个工作日内向NASDAQ听证委员会提出上诉。如不服听证委员会决定还可向上市和听证审查委员会以至董事会上诉,最终裁决报SEC备案。拟退市企业45天内须提交整改计划,到期未达标将立即摘牌。如企业上诉则延期最长不超过180天。
    NYSE规定只要其工作人员认为某只股票达不到继续挂牌标准,就通知其退市并同时向市场公告。上市公司接到退市通知书后10天内有权书面请求董事会下属的董事协商委员审查上述决定,并支付2万美元申诉费。如未递交则将暂停交易,发布新闻公告并向美国证券交易委员会备案。如递交了审查请求则进入审查程序,审查委员会有权决定审查进度。审查期间停牌。不过,退市后还可以"东山再起"。
    近年来,NYSE每年上市和退市都有100至300家公司,NASDAQ则每年上市和退市都有300至500家公司。NYSE(主板)和NASDAQ(创业板)上市公司分别保持在3000家和2000家左右。这也许是成熟股市的适度规模。而截至2017年3月30日,NYSE与NASDAQ股票总市值分别为27.87万亿美元和10.39万亿美元。
    正由于不断加盟绩优股,随时清扫垃圾股,美国股市上市公司数量相对稳定但指数节节攀升。今年11月上旬,"6连冠"苹果公司市值一度突破9000亿美元。
    成熟的市场化机制有效保障了美国股市不断"腾笼换鸟",因而得以在连年叠创新高的同时,孕育出一大批世界知名伟大企业如苹果、谷歌之母Alphabet、微软、英特尔、IBM、亚马逊、思科、特斯拉等,也吸引了一大批非美本土高科技企业赴美上市,成就了诸如彼得·林奇、沃伦·巴菲特等"股神"。

    

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