1. 内需：预计2017 年钢铁需求下降5 个点以上
预计2017 年钢铁需求下降5 个点以上，约减少3500 万吨。我国钢材消费超过50%直接来自于建筑行业，主要包括房屋建设、基础设施建设等，而其他钢铁下游行业如工程机械、家电等也在很大程度上受建筑行业的带动。房地产调控短期内不会放松，地产销售和投资增速已经逐步下来，料2017 年地产投资负增长。基建投资受益于PPP 项目的发展有望维持15%-20%的较高增速，对需求起到一定的托底作用，但恐难以弥补地产投资的下滑，固投增速预计将会下滑。另外，小排量乘用车购臵税优惠政策渐进式退出，预计2017 年汽车业增速也会下降。2016 年1-11 月粗钢表观消费量累计同比微增0.3%，综合对下游行业的判断，我们预计2017 年钢铁需求下降5 个点以上，即减少约3500 万吨粗钢消费。
 
图表1：2015年我国钢材消费结构
1.1 房地产：楼市调控效果初显，预计2017 年地产投资负增长
在新一轮调控下，地产进入下行小周期。2016 年房地产市场量价齐升，一、二线城市房价飙涨。前三季度百城住宅平均价格累计上涨了15%，其中一线城市上涨21%，二线城市上涨14%。“十一”国庆期间全国22 个城市密集出台限购限贷等楼市调控政策，标志着新一轮的地产调控开始，楼市政策拐点出现，房地产市场进入下行小周期。
2010 年地产调控下，投资增速大幅回落，约滞后于销售2 个季度。回顾上一轮地产调控，2010 年1 月二套房首付比提高到40%，4 月出台“新国十条”并将其提高到50%，2011 年1 月出台的“国八条”再提到60%。同时地方政府在2010 年10 月到2011 年3月陆续推出限购政策，前后涉及全国31 个城市。密集调控下，全国商品房销售额增速由2009 年的75.5%降到2010 年的18.3%，到2012 年降至10%。同期全国房地产开发投资完成额累计增速在2010 年5 月达到高点38.2%后掉头向下，到2012 年降至16.2%，房地产投资约滞后于商品房销售额两个季度。直到2014 年9 月，房地产政策才开始转向，二套房贷款条件开始放松，多地陆续取消限购令。
“十一”调控后，地产销售逐渐降温。2016 年10 月各地调控政策出台后，地产销售就开始降温，调控效果逐渐显现。10 月、11 月百城住宅价格指数环比增速不断下降，房价涨势放缓。10 月全国商品房销售额累计同比增长41.2%，商品房销售面积累计同比26.8%，累计增速环比9 月均下降0.1 个百分点。进入11 月份，商品房销售额进一步下降3.7 个百分点至37.5%，商品房销售面积累计增速再降2.5 个百分点至24.3%。2016 年11 月房地产投资增速出现回落，预计2017 年负增长。地产销售传导到投资的时间有缩短的趋势，显示出地产开发商更加谨慎的投资态度。10 月份在前期高销售的作用下，地产投资增速保持上升态势，而11 月增速则出现回落。11 月全国房地产开发投资完成额累计同比增长6.5%，增速环比下降0.1 个百分点；房屋新开工面积累计同比7.6%，环比下降0.5 个百分点。楼市调控对房地产投资的影响初显。
房地产投资对粗钢消费影响显著，历史上主导钢铁需求。2015 年房地产开发投资完成额年增速从2014 年的10.5%降至1.0%，2015 年粗钢表观消费量同比减少5.5%，钢铁行业经历了巨额亏损的寒冬。2016 年7 月和10 月召开的两次中央政治局会议上提出“抑制资产泡沫”，12 月中央经济会议更是首次明确提出“抑制房地产泡沫”，严格限制信贷流向投资投机性购房，建立房地产调控长效机制。中央对“抑泡沫、控房价、防风险”的态度坚决，我们预计本轮调控短期不会放松，2017 年地产投资很可能负增长，钢铁需求也将同比转负。
1.2 基建：PPP 助力基建稳增长，部分对冲地产下行
投资基建稳增长，财政资金增长乏力。基础设施建设是国家稳增长的重要手段之一，2013 年以来基建投资增速一直保持在15%以上，略有下滑趋势。在地产调控的政策背景下，为对冲地产投资下行对经济的影响，基建投资有望加大，12 月中央经济工作会议也指出继续实施积极的财政政策。但随着国内经济增速放缓、政府降税减费以及营改增的推进，财政收入的增长趋缓。2016 年1-11 月公共财政收入14.8 万亿，累计同比5.7%；
公共财政支出16.6 万亿，累计同比10.2%；固定资产投资资金来源中，国家预算内资金3.2 万亿，累计同比16.5%。预计2016 年财政赤字率达3%的红线，较低的收入增长和较高的财政赤字率都制约着财政支出的增长。2016 年1-11 月基建投资额13.6 万亿，累计同比增长17.2%，2017 年若要维持这一增速，基建投资至少增加约2.5 万亿。
PPP 项目助力基建投资中高速增长。PPP 模式帮助地方引入社会资本，化解地方政府的债务风险，成为“准财政”接力推动基建投资的增长。截至2016 年9 月末，处于执行阶段的PPP 项目总投资额为1.56 万亿元，按平均3 年建设期估算，年投资额约为0.52 万亿。另有总投资额4.37 万亿的PPP 项目处于采购和准备阶段，按平均1.5 年的项目落地周期估算，2017 年可增加约2.9 万亿投资额的落地项目。假设落地项目首年投资额平均为年投资额的一半，则新增落地项目在2017 年投资额约为0.48 万亿。按照上述假设估算，2017 年PPP 项目投资额可达1 万亿，增量约可贡献5 个百分点的基建投资增长率。
基建投资对需求起到一定的托底作用，但恐难以弥补地产投资的下滑。我们认为随着PPP 项目的快速发展，基建投资有望继续维持15%-20%的较高增速。虽然基建投资额高于房地产投资的体量，但对钢铁消费的影响要弱于房地产。基建投资维持较高增速可部分对冲地产下行的影响，虽难以完全弥补地产下行造成的需求缩减，但也对需求起到一定的托底作用。
1.3 汽车：购臵税优惠渐进式退出，预计2017 年汽车业增速下降
汽车制造显著影响板材需求。汽车制造对板材的需求量较大，汽车产量增速对板材的表观消费量增速影响显著。2015 年板材产量占钢材总产量的43.5%，板材表观消费量占总消费量的44.0%，板材的下游需求还包括工程机械等制造业，也与地产基建高度关联。
小排量乘用车购置税减半政策促进了2016年汽车产销量的大幅增长。2015年10月，国务院出台了车辆购置税优惠政策，2015年10月至2016年12月对购买1.6L及以下排量乘用车减半征收车辆购置税，即税率由10%降为5%，促进了汽车产销量的大幅增长。根据中汽协统计数据，2015年我国汽车产量增速为3.25%，2016年1-11月汽车产量累计同比增长了14.7%，增量的92%来自于购置税减半征收的小排量乘用车，其他车型产量仅增长了2.9%，可见2016年汽车产销量的增长主要得益于购置税优惠政策的刺激作用。
 
图表2：2016年我国汽车产销量的增长主要来自小排量乘用车
购置税优惠渐进式退出，预计2017 年汽车产销量增速下降，板材需求增长趋缓。2016 年12 月15 日，财政部、国家税务总局联合发文，2017 年1 月1 日起至12 月31日止，购臵1.6 升及以下排量的乘用车按7.5%的税率征收车辆购臵税，2018 年1 月1日起，恢复10%的法定税率。购臵税优惠的渐进式退出与上一次类似，2009 年对1.6升及以下排量乘用车按5%征收购臵税，2010 年按7.5%征收，2011 年恢复至10%。根据国家统计局数据，2009 年至2011 年汽车产量增速分别为47.8%、31.9%和3%。购臵税的渐进式退出有利于汽车产业的平稳过渡，优惠力度减弱加之部分消费需求提前释放以及2016 年较高的基数，2017 年汽车产销量增速将有所下降，回归温和增长，板材需求增长也会趋缓。
2. 库存：预计2017 年钢材库存继续维持低位
2.1 钢企库存：库销比回归合理水平，预计2017 年变化趋稳
钢企钢材库存和库销比均回落至2013 年水平，预计2017 年变化趋稳。2015 年重点钢企粗钢产量占全国总产量的77%，具有较强的代表性。截至2016 年12 月20 日，重点钢企钢材库存1273 万吨，库存水平和库销比均已基本回落到2013 年的水平。从库销比的角度，钢企成品材库存处于一个相对均衡的位臵，预计2017 年钢企钢材库存将继续维持这一水平。
2.2 社会库存：预计2017 年继续维持低位
钢材社会库存处于低位，并且波动趋弱，预计延续至2017 年。根据Mysteel 统计，2016 年底，全国主要城市的钢材社会库存合计为937 万吨，统计的钢材品种包括螺纹钢、线材、热卷、冷轧和中板。2013 年之前统计范围包括20 余个城市，2013 年起除冷轧外的其他四个钢材品种的统计范围新增约10 个城市。即使不考虑2013 年统计口径的扩大，目前的钢材社会库存也下降至2009 年的水平。全国主要城市钢材社会库存月度均值与全国钢材月度表观消费量的比值也降到历史低位，钢铁去库存已基本完成，相对较低的库存水平缓解了钢贸商的出货压力，增加了钢价的弹性。钢材社会库存的波动减弱，预计将延续至2017 年。考虑到2017 年钢材需求趋弱，我们预计2017 年钢材社会库存将继续维持低位。
板材库存消化好于长材。2016年底，全国主要城市长材（包括螺纹钢、线材）社会库存合计为572万吨，基本处于2009年的水平。11月下旬开始长材社会库存不断积累，12月30日的库存水平较11月18日已上升24.7%，需求趋弱，长材库存被动上升。板材库存水平相对更低一些，2016年底，全国主要城市板材（包括热卷、冷轧和中板）社会库存合计为372万吨，基本处于2008年的水平。
3. 外需：出口显现乏力，预计2017 年持平
出口压力增大，预期2017 年在持平附近。我国钢材进口量近几年相对稳定，而钢材出口量经过了2014 年和2015 年快速增长后，2016 年增速出现回落。2016 年1-11月我国出口钢材1 亿吨，累计同比减少1.05%，出口量占钢材产量的9.6%；钢材进口量1202 万吨，累计同比增加3.62%；钢材净出口量累计同比减少1.65%。2016 年上半年钢材出口量增速尚可，下半年从8 月份开始，已连续4 个月同比负增长，下滑明显。2016 年受“双反”以及国内钢材价格上涨等影响，出口压力增大，预期2017 年我国钢材出口亦在持平附近。
3.1 贸易摩擦：国际市场市占率偏高，“双反”调查频发
国际市场市占率偏高，贸易摩擦频发。2015 年中国钢材出口量已占到全球其他国家及地区钢材表观需求量的13.5%，市占率上升的空间已非常小，其负面效应即贸易摩擦更是不断升级，大量低附加值产品出口也引发了国际市场频繁的“双反”调查。2014年我国钢材出口量大增50%，据商务部统计，2014 年我国共发生钢铁贸易摩擦案件27起。2015 年钢材出口量进一步增长20%，贸易摩擦案件数量上升至37 起。2016 年更是有增无减，我国钢铁产品共受到21 个国家（地区）的49 起贸易救济调查，占我国贸易摩擦案件总量的41.2%，涉案金额攀升至78.95 亿美元，占总涉案金额的55.1%。国外针对我国钢材的“双反”措施对出口的负面影响已逐步显现，未来几年钢材出口也很难有明显增长。
 
图表3：我国钢铁贸易摩擦案件数量和涉案金额不断攀升
美国大选利好不明确。2017年特朗普将正式上任美国总统，在竞选阶段，特朗普多次提出投资5000 亿美元进行基础设施建设，在胜选演讲中更是提出10年内对美国基础设施投资1万亿美元，修缮城市、高速公路、桥梁、隧道、机场、学校和医院等。目前，特朗普的“美版万亿基建”计划并无清晰的方案和时间表，即使落地实施，我国钢铁业直接受益也有限。特朗普主张贸易保护主义，而且经过多年的美国对我国钢材的“双反”，2016年1-10月我国出口美国的钢材占我国钢材出口量的比例已降至1.1%。其次，如果短期美国国内矿石供应不上，还可能会推高国际矿价，从而挤压我国钢企利润。
 
图表4：2016年1-10月我国钢材出口流向分布
 
图表5：2016年1-10月我国主要钢材流向地出口量累计同比
与新兴市场贸易摩擦增多，增长受阻。欧美等发达国家历来对我国钢材实施双反政策，占我国钢材出口量的比重不断降低。2010年以来我国钢铁出口企业大力拓展东南亚、中东、南美洲等新兴市场，出口量不断攀升，成为我国主要钢材流向地。但与此同时新兴经济体也陆续对我国钢材发起反倾销调查。2016年印度、泰国、马来西亚、巴西、智利、南非、海合会、巴基斯坦等国家都对我国钢材发起过双反调查。地缘政治风险的高发也使得向非洲、中东等地区的出口波动较大。2016年1-10月，我国向美国、欧盟七国、印度、南美洲六国、非洲十国出口钢材量累计同比下降54.3%、26.1%、26.1%、22.6%和11.9%；向东南亚七国、中东九国、韩国出口钢材累计同比增长18.2%、12.1%和8.9%，但进入下半年增速放缓，尤其9、10月份向中东出口钢材下降明显。
 
图表6：2016年我国钢铁贸易摩擦案件汇总
3.2 价格优势：国内外钢材价差收窄
国内钢价触底反弹，价格竞争优势削弱。2012 年至2015 年国内钢材价格一路下跌，出口报价在国际市场上的竞争优势不断加强，助推钢材出口屡创新高。2016 年随着需求回暖、供给侧改革发力以及成本价格的抬升，钢价触底反弹，带动出口报价攀升，与国际市场价差也明显收窄，2016 年11-12 月我国螺纹钢和热卷的出口报价逼近欧盟和日本，价格优势几无，出口也难有大幅增长。    
4. 供给：供给侧改革继续推进
供给侧改革继续推进。由于行业盈利不错，2016 年1-11 月粗钢产量累计同比微增0.1%，基本与2015 年持平。供给侧改革推进效果虽不明显，但仍有效淘汰了2000 万吨以上中频炉炼钢产能，此外，环保督查等事件仍间接性明显影响了钢材供给，使得现有产能没能充分发挥，行业能持续保持盈利。2017 年供给侧改革仍是重点。
4.1 供给侧改革：2016 年开局，2017 年攻坚
产能淘汰与需求下降赛跑。根据钢铁工业“十三五”规划，2015 年我国粗钢产能11.3 亿吨，产量8.04 亿吨，产能利用率71.1%，按合理产能利用率80%计算，产能过剩1.25 亿吨。因此国家定调“十三五”期间压减粗钢产能1-1.5 亿吨。但实际上我国钢铁产能至少在12 亿吨以上，大量小型钢厂，尤其是中频炉炼钢企业并未被统计在内。
根据我的钢铁网，我国高炉炼铁产能11.4 亿吨，折合粗钢产能超过12 亿吨，加上中频炉、电炉产能，全国粗钢生产能力有14 亿吨。2017 年国内钢铁消费需求下滑几成定局，行业是否能维持盈利，则取决于产能去化的速度是否能赶上需求下降的速度。
 
图表7：“十三五”时期钢铁工业调整升级主要目标
2016 年国家计划淘汰粗钢产能4500 万吨，梯级奖补制度激励地方提早超额完成。由于去产能专项奖补资金实行“早退多奖”，在计算年度化解过剩产能任务量时，2016-2020 年分别按实际化解产能的110%、100%、90%、80%、70%测算，同时根据超额完成目标任务量的比例实行梯级奖补，激励地方提早超额完成任务。因而国家在年初设定的4500 万吨目标淘汰量已提前在2016 年10 月底完成，地方和央企最终上报并完成的淘汰量远高于国家设定的目标，合计已达9967 万吨，但这其中约70%为长期停产或闲臵的无效产能。
21 省市钢铁去产能名单中71%为无效产能，有效产能主要集中在产钢大省。中国联合钢铁网通过对截至2016 年8 月底去产能落实到企业的21 个省市逐一调查了解到，涉及的3692 万吨炼铁产能中有效产能1800 万吨，无效产能占比51.2%，计划压缩的6935 万吨炼钢产能中有效产能2038 万吨，无效产能占比达70.6%。产钢前三甲河北、江苏、山东压缩的炼钢产能中有效产能1428 万吨，占其目标量的68.6%，其他省市压缩炼钢产能中有效产能占比仅为12.6%，其中12 个省市所压缩炼钢产能均为无效产能。按29.4%的有效产能估计，2016 年约淘汰有效产能2930 万吨。
 
图表8：2016年21省市钢铁去产能中有效和无效产能占比
 
图表9：2016年21省市钢铁去产能中民企和国企产能占比
2016 年目标淘汰量超额完成，淘汰量分布前低后高。根据各地公布的去产能计划和执行结果，各省市区和央企在“十三五”期间计划压减的炼钢产能合计达1.84 亿吨（包含未公布“十三五”计划的省市在2016 年压减的产能），2016 年压缩炼钢产能9967 万吨，其中河北、江苏、湖北等省份超额完成2016 年目标，辽宁、湖北、河南、江西、四川、福建、贵州、黑龙江等十余个省在2016 年完成了整个“十三五”钢铁去产能的目标任务量。2016 年下半年去产能进度加快，1-3 季度淘汰的产能多为无效产能，4 季度开始涉及部分有效产能，尤其是河北省，有效产能的淘汰主要集中在10 月份。
 
图表10：2016年全国钢铁去产能4500万吨任务量累计完成进度
2017 年将进入去产能的攻坚阶段。地方和央企剩余的“十三五”计划粗钢压减量合计还有8341 万吨。其中河北省已公布2017 年去产能目标，计划压减炼铁产能1714 万吨、炼钢产能1986 万吨，高于2016 年的目标量。2016 年11 月9 日发改委产业协调司巡视员夏农表示2017 年压减产能不少于2016 年，将是钢企去产能攻坚克难的阶段。
预计2017 年全国目标任务量或与2016 年的4500 万吨相当，将会涉及更多在产产能，阻力也将更大。据上海钢联摸查，2017 年计划关停的钢铁产能有3924 万吨，其中1676万吨为在产能力，占比为42.7%，主要集中在河北、山东和江苏。预计2017 年产能淘汰量的时间分布类似于2016 年，即前低后高。
预计2017 年新投放高炉产能约1500 万吨。根据钢联资讯，2015 年新增高炉23座，设计产能3000 万吨（含2014 年已建成未达产），其中11 座高炉年内投产（含2座改造），设计产能1110 万吨，另有12 座高炉计划行情好转再正式投产，设计产能1890万吨。2016-2017 年仍有9 家钢企有新增高炉计划，预计年设计产能1600 万吨左右。
我们预计2016-2017 年两年新投放炼铁产能各约1500 万吨。例如，山钢日照钢铁精品基地１号5100 立方米高炉已于2016 年11 底封顶，预计2017 年投产，增加产能400多万吨。虽然国家要求执行产能减量臵换，但结构调整或改造项目还是会带来产量的净增长，增加供给压力。
相比三年前，全国高炉开工率下降15%，但产量继续增长。一方面是小钢厂的开工率下降，另一方面也表现出钢铁作为制造业的产量弹性，产量可通过提高高炉入炉铁矿石品位、提高转炉废钢和铁水的掺比等方式来提升，这也在一定程度上弱化去产能对产量的影响。
 
图表11：全国新投产高炉产能
4.2 中频炉清查：清扫产能盲区，减轻建筑钢材供给压力
地条钢屡禁不止，成为产能盲区。地条钢是以废钢铁为原料、经感应炉等熔化、不能有效进行成分和质量控制生产的钢及以其为原料轧制的钢材。中频炉炼钢中有很大一部分是生产劣质“地条钢”，因而常与地条钢划等号。地条钢生产窝点多为小作坊式，生产隐蔽且如游击战一样断断续续，为避开用电高峰和逃避检查，多在夜间生产，没有生产许可，不在官方统计范围，实际规模难以统计，成为产能盲区。2015 年，我国官方统计的废钢消耗量为8330 万吨，而真实消耗量约为其两倍以上，接近1.7 亿吨，其中大量流向地条钢。
全国中频炉产能估计约1.1-1.2 亿吨。跟据Mysteel 对全国70 家中频炉钢厂调查预估，2015 年全国中频炉钢厂粗钢产能约1.1-1.2 亿吨，实际产量随市场变化波动较大。2016 年2 月初，建筑钢材市场低迷，且由于铁矿石价格处于低位，高炉-转炉工艺更具成本优势，中频炉钢厂几乎全部停产。但是7 月份，随着建筑钢材需求上升，铁矿石价格上涨，中频炉钢厂产量快速回升，达到年产钢5000 万吨的水平。预计2016 年中频炉产量在4000 万吨左右，基本都是长材。
仅半中频炉钢企集中在华东地区。地域分布上，中频炉钢企主要集中在华东地区，约占47.8%，另有28.9%分布在华南和西南地区。江苏是生产地条钢最大省份，产能估计约有4000 万吨。另外山东、广东、福建、四川、辽宁、湖北、江西等地也存在不少生产地条钢的小厂。2016 年各地公布的去产能名单中淘汰中频炉179 座，合计产能1494万吨，主要集中在江苏、辽宁、广东、福建、新疆等地，占全国炼钢产能淘汰量的15%。
 
图表12：部分省份中、工频炉废钢需求（万吨/日）
中央严厉查处江苏省地条钢，要求全国清查中频炉。2016年11月下旬地条钢问题再次进入中央视野，国务院调查组赴江苏实地调查，拉开了全国清查地条钢的序幕。据新华日报，江苏省已于2016年12月13日完成中频炉整治，共取缔“地条钢”违法生产企业63家。江苏省副省长受到行政记过处分，111名责任人被问责。随后，山东、四川、河北、湖南等地也相继展开了整治地条钢的紧急行动，发改委、工信部等五部门印发《关于坚决遏制钢铁煤炭违规新增产能打击“地条钢”规范建设生产经营秩序的通知》，要求全国其他省份也进行全面摸底盘查，并于2017年1月20日前报告，中频炉等落后炼钢产能面临全面围剿。
预计清理地条钢成为2017 年初各地工作重点，有望减轻建筑钢材的供给压力。中
央对清理地条钢的态度坚决，对于地方而言，取缔不合规的非法产能，为正规企业腾挪
市场空间，钢价上涨也会增加钢企盈利，带来税收增加，因而地方政府也有动力清理地
条钢。已经展开清理行动的江苏、山东、四川、唐山、辽阳合计中频炉产能约9327 万
吨，按全国钢铁短流程冶炼工艺产能利用率34.78%测算，有效产能约在3244 万吨。预
计清理地条钢将成为2017 年初各地去产能工作的重点，2016 年产量约4000 万吨的地
条钢如能消灭，将有利于减轻2017 年建筑钢材的供给压力。
4.3 环保事件：抑制现有产能发挥，影响短期资源供给
4.3.1 环保督查：预计2017 年力度不小于2016 年，影响督查当月供给
2016 年两批环保督查进驻15 个省市区。2015 年7 月中央通过《环境保护督察方案（试行）》，2016 年7 月环保部印发《关于进一步强化钢铁行业环境保护专项执法检查的紧急通知》。2016 年7 月中旬和11 月下旬中央分别派出两批环保督查组进驻地方，实施为期一个月的督察。7 月份第一批环保督察组分别进驻内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏等8 省区，涉及地区2015 年粗钢产量合计占全国的27.4%。11 月底第二批环保督察组分别进驻北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃等7 省市，涉及地区2015 年粗钢产量合计占全国的11.2%。
环保督查对产钢大省钢铁产量影响显著，持续时间约为一个月。环保督查组除了检查企业各项环保、生产手续是否齐全，还会对环保设备及排污情况实地检测，并且群众可以随时举报。对污染物排放持续超标的企业，依法采取按日连续处罚、责令限制生产或停产整治等措施。2016 年第一批环保督查问责了3287 人，罚款1.98 亿元，第二批环保督查问责了2682 人，罚款2.43 亿元。高压下大部分钢厂都不敢怠慢，有些钢厂甚至在盈利的情况下主动停产整顿。因此督查期间钢铁产量会受到抑制，但产能并不会削减很多，故督查结束后产量会反弹。2016 年第一批环保督查的各省区中，钢铁产量最高的两省江苏和河南在7 月盈利尚可的情况下粗钢产量环比下降超过6%，8 月河南粗钢产量快速回升，江苏受后续G20 限产的影响，产量逐月回升。
预计2017 年会有两批环保督查，抑制督查当月钢铁供给。中央环保督察组计划自2016 年起用两年左右时间对全国各省区市全部督查一遍。2016 年已督查15 个省市区，预计2017 年将再派出两批环保督察组完成对余下16 个省市区的督查，包括产钢大省河北、山东、辽宁、山西等地。按照2016 年环保督查工作的进度，预计2017 年的两次环保督查最早可分别于3 月和7 月展开。预计2017 年环保督查的力度不小于2016 年，对钢铁供给端的影响限于督查组进驻地方的当月。
 
图表13：中央环保督查组进驻地方的时间
4.3.2 环保限产：活动限产影响短期产量，治霾限产减轻淡季供给压力
大型活动限产：影响短期资源供给
环保限产在短期抑制现有产能的发挥。G20 峰会前夕及期间，浙江、上海、江苏、安徽、江西、山东等长三角及周边地区实施了为期两周左右的停限产。唐山在2016 年为举行世界园艺博览会、中东欧国家地方领导人会议、唐山抗震40 周年纪念等六个重大活动采取了限产措施，包括烧结机停限产、轧钢厂停产以及高炉焖炉等，合计限产时间达75 天。环保限产在一定程度上抑制了现有产能的发挥，当停限产力度较大且时间较长时会造成供给端的短期收缩，大型活动结束后便可恢复正常生产。
 
图表14：2016年唐山市“六大活动”停限产措施
烧结机短期限产不影响高炉正常生产。根据钢联资讯对唐山地区30家钢厂的调查，如仅烧结机限产50%并不影响高炉正常生产，一是可在限产前烧结机满负荷生产提前储备烧结矿库存或者外采烧结矿，二是可减少烧结矿用量增加球团和块矿用量来应对。从唐山的实施效果来看，2016年8-10月烧结机仅实施部分限产，对高炉开工率并无明显影响。2016年4月唐山烧结机有7天限产50%，其中停产1天，高炉开工率微降1.22%。烧结机连续停产、高炉焖炉降低短期粗钢产量。唐山地区烧结矿库存一般在一周左右，若烧结机限产时间较长，并实施了停产措施，钢铁产量会出现短期的下降，另外高炉焖炉措施对生产影响显著。从实施效果来看，唐山在2016年6月里有6天烧结机停产、高炉焖炉，高炉开工率骤降35.57%，6月河北粗钢产量环比下降4.6%。2016年7月唐山烧结机限产13天后停产7天，高炉开工率下降10.37%，7月河北粗钢产量环比下降7%，加之环保督查的影响，7月全国日均粗钢产量环比下降6.9%。
冬季雾霾限产：2017年治霾任务艰巨，预计力度不小于2016年 
冬季京津翼地区重污染天气频发，河北地区限产力度提高。河北在2016年11月18日修订了重污染天气应急预案，降低了发布预警的条件，提高了工业企业减排比例。唐山市规定的减排比例高于河北省的规定，并对未完成净化治理的烧结机（坚炉）在2016年11月15日至12月31日实施减产50%，2017年1月1日起则要求停产。在2016年11-12月唐山还执行了三次应急减排措施，主要包括烧结机停产、高炉焖炉和轧钢企业停产，一般持续时间较短，在两三天左右。
冬季雾霾限产常态化，在一定程度上减轻了钢铁淡季供给压力。2016年11-12月，61天中河北省中南部（石家庄、保定、廊坊、邢台、衡水、邯郸、定州、辛集市）和中东部（唐山、沧州市）分别有26天和19天处于红色或橙色预警响应；唐山市红橙黄预警共40天，每次预警短的3天左右，长的可达10余天，两个月里2/3的时间处于不同程度的停限产。2016年11-12月在盈利高于2015年同期的情况下，唐山以及河北的高炉开工率显著低于2015年同期水平。山东、山西、河南、天津等地也是雾霾高发地，11月开始全国高炉开工率不断下滑。
 
图表15：2016 年11-12 月河北省Ⅰ/Ⅱ级重污染天气预警情况
 
图表16：2016 年11-12 月唐山市重污染天气预警情况
2017年完成治霾目标任务艰巨，预计重污染天气环保限产力度不小于2016年。环保部于2016年6月20日印发《京津冀大气污染防治强化措施（2016-2017年）》，强调京津冀空气质量改善是党中央、国务院确定的重要政治任务，必须不折不扣的完成。以北京、天津、河北为责任主体，京津冀及周边地区大气污染防治协作小组协调，目标到2017年，北京、天津PM2.5年均浓度降至60μg/m³左右，河北降至67μg/m³左右。2016年北京PM2.5年均浓度为73μg/m³，同比下降9.9%，已是近三年来最大降幅。2017年若要达到目标，就需要再降17.8%，完成治霾目标任务艰巨，预计2017年重污染天气京津冀地区环保限产力度不小于2016年。
5. 钢价：预计2017年钢价重心下移
2016年钢价经历三轮上涨，在需求改善的基础上，还受到供给端和成本端的驱动。2016年3、4月的上涨源于供需基本面的改善，7、8月还受益于环保督查、唐山抗震40周年以及G20限产带来的供给收缩，三季度成本推动、去产能提速、环保限产、中频炉清查轮番演绎。此外库存低位提升了钢价上涨弹性，钢价波动加大。2016年Myspic综合钢价指数上涨74.9%，其中长材和板材的价格指数分别上涨66.5%和84.8%。螺纹和热卷期货主力合约年涨幅分别达66.3%和77.2%，全年日均价格较2015年分别上涨9.18%和15.62%。
2017年需求下滑几成定局，预计去产能前低后高，成本支撑减弱，钢价重心下移。环保督查和限产等事件仍会影响短期供给和市场情绪，对钢价有阶段性的支撑，但在需求偏弱的背景下难现2016年的涨势，预计2017年钢价整体弱于2016年。
 
图表17：2016年PM2.5年均浓度
6. 成本：预计矿价走弱，煤价高位运行
预计2017 年铁矿石价格走弱，煤炭价格高位运行。2016 年铁矿石和煤炭价格大幅上涨，挤压钢企利润。预计2017 年铁矿石价格有望回落。全国主要港口铁矿石库存不断累积处于高位，2017 年全球主要矿商产能持续释放，生产成本继续下移，全球铁矿石供给过剩格局未改，矿价持续低位运行难以根本扭转。煤炭供给侧改革力度不减，预计2017 年价格继续高位运行。
6.1 铁矿石：低成本产能持续释放，预计2017 年矿价走弱
2016 年铁矿石价格涨幅较大，尤其是高品位铁矿石。2016 年MyIpic 矿价指数上涨60.0%，其中国产矿和进口矿的价格指数分别上涨53.1%和71.3%。2016 年初普氏62%铁矿石指数约为40 美元/吨，到年末翻倍至约80 美元/吨，2016 年全年日均价格为58.5美元/吨，较2015 年上升5.4%。2016 年10-11 月矿价飙升，侵蚀钢企利润，12 月矿价涨势放缓，开始出现回落。此外，因焦煤、焦炭价格大幅上扬，钢厂为降低焦比而提高入炉矿品，高品位铁矿石价格涨幅更高，与低品位铁矿的价差拉大。
预计2017年矿价将弱势运行。各大矿山通过增产降成本实现盈利，使得全球铁矿石供给持续过剩，生产成本不断下移。2016年港口铁矿石库存不断累积，随着低成本铁矿石产能的不断释放，预计2017年矿价将弱势运行，有望回落到2016年中60美元/吨左右的水平。
 
图表18：全国主要港口铁矿石库存
库存方面，2016年全国主要港口铁矿石库存量不断攀升，年底达到1.14亿吨，逼近2014年中的历史高点，矿价承压。
供给方面，萨马科溃坝停产降低了2016年高品位矿石供给，2017年有可能复产。2016年四大矿商产量增长放缓。2015年11月淡水河谷与必和必拓在巴西合资成立的球团矿生产企业萨马科（Samarco）公司两座尾矿坝发生溃坝事故，导致停产，事故前年产量约3,000万吨，高品位矿全球市占率约20%。溃坝事故还导致一条矿浆传送带破损，造成900万吨的停产损失。萨马科有可能在2017年复产，复产初期年产量或降至1900万吨。
2017年新增产能持续释放，全球铁矿石供给过剩格局未改。巴西淡水河谷的采矿业史上最大铁矿石项目S11D将于2017年1月装运第一批铁矿石，年产能9000万吨，将用4年时间即到2020年满产，将给北部体系年产能净增加7500万吨，2020年淡水河谷产能可达4-4.5亿吨。S11D铁矿石平均品位高达66.7%，其产能的释放有望在一定程度上缓解高品位铁矿石的结构性短缺。力拓在2016Q4投产500万吨产能，2017Q4将再提升1000万吨。必和必拓预计2017财年（16H2-17H1）西澳铁矿产量较2016财年增加800-1800万吨。澳洲新矿罗伊山（Royhill）2016年产能3000万吨，产量约2000多万吨，2017年初达到设计产能5500万吨。全国铁矿石供大于求的基本面并未改变，矿价持续低位运行难以根本扭转。
成本方面，全球铁矿石生产成本继续呈下行趋势。占全球铁矿石贸易量3/4 的四大矿商，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG，折合62%含铁量中国到岸标准品现金成本在25-30 美元/吨，且仍在不断下降。淡水河谷S11D 出产并运到圣路易斯马德拉港海运码头的矿石现金成本预计为7.7 美元/吨，较淡水河谷2016Q3 的现金成本13 美元/吨低40.8%。必和必拓2016 财年（15H2-16H1）铁矿石C1 现金成本为15 美元/吨，公司预计2017 财年降至14 美元/吨。FMG 在2016Q3 铁矿石C1 现金成本为13.55 美元/湿吨，公司预计2017 财年（16H2-17H1）降至12-13 美元/吨。随着低成本铁矿的投产和运营效率的提升，四大矿商生产成本持续下移，为矿价低位运行提供支撑。
 
图表19：淡水河谷铁矿石C1 现金成本
 
图表20：FMG 铁矿石C1 现金成本
6.2 原燃料：预计2017年煤炭价格延续高位运行
预计2017年煤炭价格将延续高位运行。2016年煤炭供给侧改革大力推进，执行全年276个工作日，煤炭价格大幅上涨，尤其是进入2016年下半年。2016年11月17日发改委决定采暖季具备安全生产条件的合法合规煤矿可按330个工作日组织生产，煤炭价格才开始有所回落。2016年末唐山二级冶金焦1985元/吨，全年较年初的690元/吨上涨188%，2016年全年日均价格较2015年上升37.4%。预计2017年煤炭供给侧改革力度不减，煤炭价格将延续高位运行。
 
图表21：2016 年煤炭供给侧改革重要政策
7. 盈利：预期2017年盈利偏弱，淘汰难改盈利方向
产能淘汰与需求下降赛跑。根据发达国家经验，产量一旦见顶，10年内产量下降约3成，因此未来数年我国钢铁产能可能处于边淘汰边过剩的情况。2017年上半年，需求逐渐转弱，供给端中频炉等落后产能的清理继续，环保督查和限产力度预计不减，但去产能仍会呈现前低后高，下半年地产销售的下滑全面传导至投资，需求恶化，供给侧改革将成为重点。
历史上行业盈利更多与需求相关，预期2017年偏弱，淘汰量难以改变盈利方向。历史上看，行业盈利受需求主导，尤其是房地产投资。我们预计2017年内需下降5个点，即减少约3500万吨，出口持平，库存继续低位。供给方面，高炉新增产能1500万吨左右，即使保守估计新增1000万吨，首年按发挥一半产能测算也有500万吨。因此如果不能有效淘汰4000 万吨以上，2017 年利润受压。但按照淘汰计划每年约淘2000-3000 万吨有效产能，即使2017 年淘汰3000 万吨，这些淘汰量也不会在2017 年1 月就全部完成，更可能是和2016 年类似，行业盈利不错时就不提前淘汰，待下半年再去完成，这样上半年的供给压力就更大了。因此我们预计淘汰量不敌需求下降，盈利大概率下滑。
盈利分化严重，制造业用钢明显好于建筑用钢将，料2017 年继续。在2017 年地产
投资负增长的预期下，建材需求将出现下滑。汽车购臵税优惠虽然有所降低，但面对2018年优惠政策的全面取消，2017 年将透支部分2018 年的需求，因此预计2017 年汽车业仍可维持一定增速，板材需求好于建材，板强长弱的格局将延续至2017 年。

8 投资建议
金准数据建议关注永兴特钢、新兴铸管以及宝钢股份。板材产能消化更好，相对看好部分板材，关注板块主要板材公司宝钢股份、武钢股份、本钢板材。特钢中长期相对看好，建议关注永兴特钢、大冶特钢。此外，建议关注国企改革、供给侧改革受益股新兴铸管。
永兴特钢：估值不高，稳定增长，军工核电概念。首先，2017年公司募投产能投产，内生高增长。公司主要产品为高端不锈钢棒线材，广泛应用于石化、核电、军工等高端装备制造，在行业占据领先地位，不锈钢无缝管坯市占率国内第一，不锈钢线材国内前三。公司产线有两道工序，前端炼钢有两座电炉共35万吨产能，后端轧钢生产线产能不到20万吨，块段机组3万吨。公司募投的25万吨轧钢项目将于2017年上半年投产，产线一机三口，分别出棒材、大盘卷和线材，产品规格和质量也将提升，设备调试期预计为三个月。随着募投产能释放，公司炼钢、轧钢产能相匹配，2017-2018年有望维持20%左右的内生增长。其次，公司有较强的外延并购预期。公司2016年三季报上现金及现金等价物有18.5亿元，总资产33.2亿元，资产负债率不到9%。2016年8月公司就曾停牌拟收购新能源锂电池设备生产企业，虽然项目中止，但布局新材料和装备制造等领域仍是公司的重要发展战略，外延增长可期。
新兴铸管：国改股，受益于河北去产能，剥离不良资产，涉足PPP，股价位于增发价附近。公司产能主要分布在河北武安和安徽芜湖，河北是钢铁产能淘汰重地，公司有望受益。2016年，公司剥离亏损点新疆钢铁业务，依托铸管主业进军水务管网PPP项目，定增过会，拟募集17.9亿元用于广东阳春30万吨铸管项目、产线升级等项目，控股股东新兴际华集团认购量不低于20%，发行底价4.84元/股，目前股价在增发价附近，具有较高的安全边际。此外，新兴际华集团是2014年7月第一批6家央企改革试点之一，集团改革的推进将强化公司的国改预期。
宝钢股份：2016 年业绩增长约7 倍，宝武合并带来规模和协同效应，湛江项目盈利好于预期。2016 年板材盈利大幅提升，公司业绩预计可实现约7 倍的增长。2017 年预计板强长弱格局继续，公司作为板材绝对龙头，吸收合并武钢后，汽车板不同品种国内市场份额约在45%-60%，取向硅钢份额达8 成，无取向硅钢达1/3。宝武合并后可在采购、生产、销售、管理、技术、研发等方面产生协同以及规模效应，董事会要求管理层用三年时间实现宝武各项业务的对接，协同效应将逐步显现。此外湛江项目盈利好于预期，2016 年就有正的现金流，预计2017 年即可实现盈利，湛江2016 年产量在400 万吨左右，预计2017 年再增加200 万吨，2018 年达到设计产能900 万吨。