3.2星巴克（中国）经营数据
星巴克成立于1985年，目前的估值大约为800亿美元，长期占据着生活服务类饮品零售品牌的龙头地位。1995年开始其全球扩张之路，第一次进入北美以外的国家是日本；1999年1月11日，星巴克进入中国。
2018财年（截至2018年9月30日），全球共有29324家星巴克门店，美国星巴克门店数量占全球数量的50%，中国拥有第二大星巴克门店数量——3521家，占全球门店数量的12%。
截至2019年1月，星巴克在中国150多个城市拥有3700多家门店，均为公司直营——2017年7月，星巴克以13亿美元收购星巴克在华东市场合资企业(上海统一星巴克咖啡有限公司)的50%股份，由此取得了包括江苏、浙江和上海在内的华东市场共约1300家门店的100%所有权，实现中国大陆所有门店的直营。
星巴克对中国未来几年的经营规划也印证了它在中国市场想要有所作为的决心。
2018年5月，星巴克在中国举办的全球投资者交流会上宣布中国大陆地区的增长。
目标：计划扩张至230个城市，至2022财年（2022年9月底）在中国大陆经营6000家门店。
星巴克中国门店数量统计（单位：个）：
原始数据：业务部门
星巴克全球营业收入共由五个业务核算主体构成：美洲地区67.7%、中国/亚太地区18.1%、渠道拓展9.3%、欧洲中东和非洲4.2%和其他0.7%。
特别说明：星巴克财报中没有单独展示中国的财务数据，而是将中国合并到中/亚太地区一同呈现。
2018财年星巴克各部门营业收入占比：
原始数据：营业收入、营业利润、净利润
2018财年星巴克全球营业收入247.2亿美元，营业费用211.4亿美元，营业利润38.8亿美元，净利润45.2亿美元。
注：2018年在资产处理损益（gain resulting from acquisition of joint venture）的13.8亿美金收益是由于星巴克重新计算了在华东合资企业中已有的50%的所有权权益，使其在收购时达到公允价值。
星巴克2018财年财务数据（单位：亿美元）：
推算数据：星巴克（中国）业务经营情况
星巴克中国/亚太地区经营数据：
原始数据：产品结构
包括中国在内，星巴克在全球的产品线铺设较为多元，主要分为四个部分，从近三年的财报看，这四部分业务对星巴克的营收贡献较为稳定。
①在店消费饮品（咖啡、茶饮等），贡献营业收入73%；
②食品（蛋糕、面包、沙拉等），贡献营业收入20%；
③袋装饮品或单杯咖啡（packed and single-serve coffee sand teas)，贡献营业收入3%；
④即饮饮料、杯子、咖啡机等杂件在内的其他产品，贡献营业收入4%。
原始数据：产品结构
推算数据：星巴克（中国）业务经营情况
①星巴克（中国）一年卖多少杯咖啡？——约4亿杯
根据上面推算出的数据，星巴克2018财年在中国的营业收入约为190亿人民币。星巴克在店咖啡消费业务约占营业收入的73%，我们可以估算出，星巴克（中国）在店咖啡销售额约为139亿人民币。
如果我们以平均每杯星巴克35元的单价来折算的话，星巴克（中国）一年能卖出约4亿杯咖啡；平均每杯星巴克32元的单价来折算的话，星巴克（中国）一年能卖出约4.3亿杯咖啡；平均每杯星巴克38元的单价来折算的话，星巴克（中国）一年能卖出约3.66亿杯咖啡。
②星巴克（中国）一家店每年卖多少杯咖啡？——约11.3万杯
星巴克（中国）一年约卖出4亿杯咖啡，2018财年星巴克在中国有3521个直营单店，且星巴克（中国）平均每家店一年的营业收入约为544万人民币，我们可以推算出星巴克（中国）一家店每年约卖出11.3万杯现磨咖啡。
3.3根据瑞幸已知的经营数据，可以推算出哪些数据？
由已知推算未知之前，金准产业研究团队需要特别说明一个在测算过程中使用的概念：有效门店运营数量。瑞幸咖啡目前处于快速开店时期，一年开出2073家门店，但是2018年12月1日新开门店的单店销量，无法和2018年1月或5月开业的门店一同比较。如果直接用2018年的咖啡销量除以门店数量，得到的单店销量是不准确的，实际值一定比这样求得的数值要高。
为了得到更为贴近实际且更准确的单店销量，金准产业研究团队引入“有效门店运营数量”概念，即非物理意义上的门店数量，而是按照实际贡献收入和利润换算成的门店数量。星巴克属于具备规模效应的企业，当下处于成熟阶段的拓店模式，除少量新开门店，原有门店都贡献了全年营收和利润；然而瑞幸咖啡成立才刚过一年，在这一年中，陆续有大量的新开门店进入营业队列，属于成长阶段的拓店模式。
本文用星巴克作为参照系来对比推测瑞幸的财务数据，因此瑞幸的门店需使用有效营业门店的概念（下图橙色虚线）来替代营业门店数（下图蓝色实线）参与计算，例如：瑞幸咖啡经营半年的1家门店视作0.5家门店，最小单位以月来计算。根据上述逻辑，金准产业研究团队得出2018年瑞幸咖啡的有效门店运营数量为950家（如下述计算过程所示）。
瑞星咖啡已知数据及部分推算数据整理：
已知2018年1-9月的运营数据和2018年底的门店数量和咖啡销量，推算出2018年全年的运营数据，用2018全年数据减去2018Q1-Q3，得出2018Q4数据。
通过计算有效门店运营数量，金准产业研究团队最想还原的数据是：瑞幸咖啡真实的单店销量——2018年为9.4万杯。在3.2中，金准产业研究团队推算出2018财年星巴克中国单店销量约为11万杯，两者的单店销售量不相上下，具有可比性。
但是引出一个问题，为什么在同等量级的店销情况下，瑞幸的盈利能力远低于星巴克？我们可以将这个问题拆解成两个部分去分析：（1）成本结构、（2）价格和产品体系。同时这意味着瑞幸咖啡想要盈利，有两种最直接的途径：（1）扩大销量，摊薄费用，形成规模效应之后降低成本；（2）提升产品单价，改善产品结构。
2018年瑞幸咖啡的年销量达到1亿杯，假设在当前门店数量不变的情况下，咖啡销量翻三倍增长时——达到3亿杯（或者更多），每杯咖啡的费用会一定程度的摊薄，从目前的单杯总成本27.1元，降低至17.6元（如下图所示）：
单杯销售成本：包括咖啡豆原材料、人工、机器耗材、店铺租金，当前为22元，假设销量翻三倍后，可以降低35%，达到14.3元；
单杯管理费用：假设销量翻三倍后，可以降低40%，达到1.7元；
单杯销售费用：假设销量翻三倍后，可以降低30%，达到1.6元；
单杯总成本：2018年单杯标价（补贴前）普遍为24或27元，补贴后实际销售价格为10.2元，单杯成本为27.1元，因此瑞幸咖啡2018年处于亏损状态。当销量翻三倍增长或者更多时，费用被摊薄，单杯总成本可以降低到17.6元。
瑞星咖啡单杯成本拆解：
3.4瑞幸咖啡营收及利润测算
在测算瑞幸咖啡营收及利润之前，我们需要考虑的基本变量包括：门店数量、咖啡单价、单店销量，以及未来的产品结构会做出怎么样的调整，产品结构改变之后，是否会给盈利水平带来影响。
根据以下测算逻辑，金准产业研究团队对2019年瑞幸咖啡的运营情况进行分场景测算：
门店数量：瑞幸官方宣布2019年新增2000家门店，2019年底达到4500家，
我们假设它真的能够按照原定计划完成4500家的门店建设；
单店年销量：以2018年的店销9.4万杯，作为2019年中场景下的店销数量，高场景=1.3倍中场景、低场景=0.8倍中场景；
我们假设高场景出现的概率为30%、中场景出现的概率为50%、低场景出现的概率为20%，即加权平均值=0.3*高场景下的门店数量+0.5*中场景下的门店数量+0.2*低场景下的门店数量；
单杯价格：2018年补贴之后单杯咖啡价格为10.2元，瑞幸咖啡官方表示2019年补贴将会持续进行，但是单价要高于现在，金准产业研究团队假定单杯价格为10.5元（星巴克目前平均单杯咖啡价格35元的3折）；
产品结构：星巴克的收入结构为在店消费饮品（大部分为现磨咖啡）占73%，其他非咖啡（速溶、即饮、轻食、杯子等杂物）占27%；瑞幸咖啡在一年的时间内，肯定达不到星巴克的收入结构，但是通过目前瑞幸咖啡引入轻食和其他产品的动态来看，已经有意调整产品结构，金准产业研究团队假设2019年咖啡/非咖啡贡献收入的比例为——90%：10%；
单杯价格总成本：按照销量增长之后，成本可被摊薄到17.6元。在上述条件都成立的情况下，2019年瑞幸咖啡仍是亏损状态，但是瑞幸年咖啡销量如果能达到4.4亿杯，已经可以和目前星巴克(中国）的年咖啡销量（4亿杯左右）一较高下了。
2019年瑞星咖啡营业情况分场景推算：
根据以下测算逻辑，金准产业研究团队对2020年瑞幸咖啡的运营情况进行分场景测算：
门店数量：假设2020年新增1000家门店，在2020年底达到5500家；
单店年销量：
2020E高场景=1.3倍2020E中场景；
2020E中场景=2019E加权平均值9.9万杯；
2020E低场景=0.8倍2020E中场景；
我们假设高场景出现的概率为30%、中场景出现的概率为50%，低场景出现的概率为20%，即加权平均值=0.3*高场景下的门店数量+0.5*中场景下的门店数量+0.2*低场景下的门店数量；
那么2020年瑞幸单店年销量将达到10.4万杯，以星巴克（中国）的销售数据作为参考，这个销量是可以实现的；
单杯价格：2019E我们假定单杯价格为10.5元；2020年瑞幸咖啡如果想要盈利，一定要提高咖啡的单价，我们假定2020年单杯咖啡价格为17元（约是星巴克目前平均单杯咖啡价格35元的5折）；
产品结构：瑞幸咖啡逐步加大轻食和其他产品的种类和数量，金准产业研究团队假设2020年咖啡/非咖啡贡献收入的比例为——85%：15%；
单杯价格总成本：仍然按照17.6元计算。
在这些条件都成立的情况下，2020年瑞幸咖啡仍是亏损的状态，但是瑞幸年咖啡销量如果能达到5.7亿杯、单店年销量达到10.4万杯，已经可以追赶上目前星巴克（中国）的年咖啡销量（4亿杯左右）和单店年销量（11.3万杯）的成绩。
2020年瑞星咖啡营业情况分场景推算：
根据以下测算逻辑，金准产业研究团队对2021年瑞幸咖啡的运营情况进行分场景测算：
门店数量：假设2021年新增1000家门店，在2021年底达到6500家。此时瑞幸在中国的门店数量已经超过了星巴克在2022财年（2022年9月底）实现中国大陆经营6000家门店的计划，从当前瑞幸咖啡的开店速度和营业能力，金准产业研究团队判断2021年其有能力超过星巴克的门店数量；
单店年销量：
2021E高场景=1.3倍2021E中场景；
2021E中场景=2020E加权平均值10.4万杯；
2021E低场景=0.8倍2021E中场景；
我们假设高场景出现的概率为30%、中场景出现的概率为50%，低场景出现的概率为20%，即加权平均值=0.3*高场景下的门店数量+0.5*中场景下的门店数量+0.2*低场景下的门店数量；那么2021年的单店年销量将达到10.9万杯；
单杯价格：2019E我们假定单杯价格为10.5元，2020年瑞幸咖啡提价，将每杯单价上涨至17元，2021年为了改善亏损的情况，将继续阶梯式提升咖啡单价，金准产业研究团队假设四个单价（真正交付价格）：17.6元（与成本持平）、20元、24元、28元（星巴克目前平均单杯咖啡价格35元的8折）；
产品结构：瑞幸咖啡仍将加大引进轻食和其他产品的种类和数量，金准产业研究团队假设2021年咖啡/非咖啡贡献收入的比例为——80%：20%；
单杯价格总成本：仍然按照17.6元计算。
若以上条件都成立，瑞幸咖啡将于2021年实现盈利，有了净利润存在，就可以使用PE值来进行估值分析。
合理的PE值：
如何确定瑞幸咖啡合理的PE值是多少？
为了能更合理的思考瑞幸咖啡的PE值在什么样的范围内，金准产业研究团队选择了餐饮行业的10家上市企业，对其经营指标进行分析。在选取参考公司时，我们主要遵循的标准是，其在生产过程、经营流程上与瑞幸咖啡具有高度相似性，且在经营逻辑、产业链条、生产要素上具有可比性。
金准产业研究团队认为，企业的成长能力和变现能力是决定PE的两个重要因素。成长能力反映出企业的业绩增长速度、发展水平以及未来的可增长空间；变现能力很大程度上反映出企业的经营效率，我们用营业收入增长率和净利润率来分别衡量这两项能力。希望能通过这两项数据指标来大致框定餐饮行业上市企业目前所处的位置和业务发展潜力，并以此来作为瑞幸咖啡PE值制定的参考坐标系。
金准产业研究团队在具有可比意义的的参考系里面进行合理的调整：首先明确中国和美国餐饮行业上市公司的PE值，再进行可变范围的调整，例如瑞幸咖啡数据增长硬指标的表现、未来几年增速和业绩情况的预判、商业逻辑和运营策略在未来几年是否仍具备差异化且有竞争壁垒等。
餐饮行业上市企业数据汇总：
由上图可知，上述餐饮行业上市企业的净利润率大多分布在10%左右，这十家企业中，仅有星巴克（24%）、可口可乐（23%）、麦当劳（27%）的净利润值在25%左右。对于瑞幸咖啡的PE值而言，最具可比性和参考意义的是星巴克（28）。
瑞幸咖啡PE值的合理预测范围
2018年瑞幸咖啡处于门店快速扩展阶段，一年开出2073家门店。拓店阶段主打流量思维，以补贴的方式获取更多的流量，并培养用户消费习惯。即时配送和低价策略占据成本费用的大块，成本结构并未达到合理状态。
2019年全年预计开到4500家门店，超过星巴克门店数。营收方面，2018已沉淀的门店均可持续贡献有增量的营收，另外随着市场份额的提升，以及消费习惯培养，未来可考虑优化成本结构，或考虑加入其它高毛利产品（如自有品牌果汁、轻食、简餐等），财务状况预计向好。
瑞幸属于成长型企业，可以预测未来其业绩增长的速度依然保持良好状态，另外，目前瑞幸咖啡表示不追求盈利，尽管成本很重，但是未来三年利润率在逐渐增高。在大概率拥有增长放量可能性和较大发展潜力的预期下，瑞幸咖啡的PE值应高于星巴克的28，同时参考当前市场发展较好的咖啡之翼（PE值62）和可口可乐（PE值30），但是鉴于商业模式的不同，金准产业研究团队将瑞幸咖啡的PE值上限定为50。
金准产业研究团队认为，若瑞幸咖啡上市，它的PE值合理预测范围可能会落在28-50之间。
2021年瑞星咖啡经营情况——当咖啡单价为17.6元时（与成本持平）
2021年瑞星咖啡营业情况分场景推算：
在上述条件都成立的情况下，2021年瑞幸咖啡超过盈亏平衡点，达到盈利。单价为17.6元/杯时，2021E加权平均的情况下，瑞幸咖啡将盈利4.7亿元，如果采用PE估值法（28-50倍），那么2021年瑞幸咖啡的估值可变区间为131.6亿元——235亿元（19亿美元——34.6亿美元）。
2021年瑞幸咖啡营业情况——当咖啡单价为20元时
2021年瑞星咖啡营业情况分场景推算：
在上述条件都成立的情况下，且单价为20元/杯时，2021E加权平均的情况下，瑞幸咖啡将盈利18.1亿元，如果我们采用PE估值法（28-50倍），那么2021年瑞幸咖啡的估值可变区间为506亿元——905亿元（74亿美元——133亿美元）。
在上述条件都成立的情况下，2021年瑞幸咖啡超过盈亏平衡点，达到盈利。单价为17.6元/杯时，2021E加权平均的情况下，瑞幸咖啡将盈利4.7亿元，如果采用PE估值法（28-50倍），那么2021年瑞幸咖啡的估值可变区间为131.6亿元——235亿元（19亿美元——34.6亿美元）。
备注：美元兑换人民币的汇率按照1：6.8进行计算
2021年瑞幸咖啡营业情况——当咖啡单价为24元时
2021年瑞星咖啡营业情况分场景推算：
在上述条件都成立的情况下，且单价为24元/杯时2021E加权平均的情况下，瑞幸咖啡将盈利40.5亿元，如果我们采用PE估值法（28-50倍），那么2021年瑞幸咖啡的估值可变区间为1134亿元——2025亿元（167亿美元——298亿美元）。
2021年瑞幸咖啡营业情况——当咖啡单价为24元时
2021年瑞星咖啡营业情况分场景推算：
在上述条件都成立的情况下，且单价为28元/杯时2021E加权平均的情况下，瑞幸咖啡将盈利62.8亿元，如果我们采用PE估值法（28-50倍），那么2021年瑞幸咖啡的估值可变区间为1758亿元——3140亿元（259亿美元——462亿美元）。
备注：美元兑换人民币的汇率按照1：6.8进行计算。
未来三年瑞幸咖啡营业情况及估值总结
未来三年瑞幸咖啡营业情况及估值预测汇总：
在上述条件都成立的情况下，瑞幸咖啡将在2021年开始盈利，如果采用PE估值法（28-50倍），那么2021年瑞幸咖啡的估值可变区间为132亿元——3140亿元（19亿美元——462亿美元），影响估值的关键因素在于咖啡单价（实际交付价格），在门店数量和店销相对小幅变动的情况下，咖啡单价是影响净利润的关键点。
如果瑞幸咖啡按照上表中橙色交叉框内的逻辑实现盈利，那么它能实现的商业价值和突破点将主要体现在以下两个方面：
①打掉星巴克一半以上的净利率——星巴克目前净利率为24%，瑞幸咖啡如果能以3%-10%的净利率完成交付并盈利，那么它将像“咖啡界的小米”一样，以更低的单价和成本实现高客户满意度的产品销售。
②相较于星巴克，瑞幸咖啡的开店门槛更低、开店成本更低，但是能实现和星巴克同样的咖啡销售量，甚至高于星巴克，这意味着瑞幸咖啡变现效率会更高。如果瑞幸能覆盖更多的地区，那么他将用更低的成本带来更多的销量，它进行市场布局的速度和占领市场份额的速度将更快。
结语
1.将中国咖啡（豆）生产量、出口量、进口量和消费量放置在全球范围内去衡量，金准产业研究团队得出以下结论（数据均为2017年数据）：
中国不是生产大国，年生产量约12万吨，在世界范围内位于下位圈。全球咖啡第一大生产国巴西的年产量306万吨，第十二名生产量15.4万吨；生产量排名前12的国家咖啡总生产量占ICO56个成员国咖啡生产量的92.7%。
中国不是出口大国，年出口量约12万吨，在世界范围内位于下位圈。全球咖啡第一大出口国巴西的年出口量183.8万吨，第十二名出口量14.9万吨；出口量排名前12的国家咖啡总出口量占ICO56个成员国咖啡出口量的93.9%。
中国不是进口大国，年进口量约15万吨，在世界范围内位于下位圈。众多发达国家的咖啡进口量均超过中国，美国170万吨、日本44万吨、俄罗斯32万吨、加拿大30.6万吨、瑞士18万吨、韩国17.6万吨等。
