2017年6月21日，摩根士丹利资本国际公司(MSCI)宣布，从2018年6月开始将中国 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数。A股市场169只股票及53只A+H股入选MSCI，科大讯飞作为亚太地区最大的语音及人工智能上市公司，成为第一批入围的标的股。
一、科大成为市场的“宠儿”
MSCI指数是全球影响最大的股票指数，及在投资界最为广泛使用的，用以代表各国家、地区资本市场表现的参考指数，全球约10万亿美元的资产以MSCI指数为基准，全球前100个顶级资产管理者中，97个都是MSCI客户，超过790支ETF以MSCI指数为追踪标的，在北美及亚洲，超过90%的资产机构以MSCI指数为标的。
A股四次闯关终于被纳入MSCI，将推动国际投资者配置中国市场，有利于提高A股机构投资者占比，形成价值投资氛围。科大讯飞此次成功入选，表明了科大讯飞在智能语音及人工智能领域的行业龙头地位，也体现了国际专业机构投资者对公司价值的认可。
前不久，“顶天立地 A.I.赋能”科大讯飞2017年度发布会在北京国家会议中心隆重举行，除了到场的嘉宾，还有李开复等多位大咖，给科大讯飞送来了诚挚的祝福。
当然，在市场上股民也是用钱为科大投票的。截止到周末，科大讯飞的股价接近70元，市场对科大的追逐仍然非常火热。
此时此刻，我们的思考是——本轮AI投资的潮水退去后，市场又会如何对科大进行估价呢？
于是，我们从大量的金融数据中寻找一个可参照的对象，终于在美国发现了一个类似的案例：雅虎Yahoo的泡沫
二、当年雅虎的估值泡沫
1999年的雅虎yahoo，就是一个完美的例证。
1999年11月30日，互联网繁荣接近顶峰之时。标准普尔宣布在12月8号将雅虎纳入标普500指数。在那之前，1999年1月登上指数的美国在线（AOL）是指数中唯一的网络股票。
人们意识到不久之后各大指数基金就会大量的购买雅虎的股票。于是在消息发布的第二个交易日早上，机构和股民的购买指令就像洪水一般涌向交易市场，yahoo的股价几乎在交易刚开始时就上升了9美元。然后，雅虎股价持续上涨，截止到12月7日以每股174美元收盘。
在此短短的五个交易日内，这是雅虎股票的价格上升了68美元，比消息发布前上浮64%。到了12月7日指数基金购买该股票期限的最后一天，雅虎发行在外的1.32亿股为公司带来的市场价值高达220亿美元。
在此消息公布之前，市场上已有投资者认为雅虎每股106美元的股价就已经被大大高估。2000年，《华尔街日报》也刊登了一篇分析的文章，文章中将雅虎列为最被高估的9只股票。当时，雅虎的市场价值仍然超过900亿美金，股票达到每股盈利的500倍。这样的市盈率是当时标准普尔500指数平均水平的20倍还多。
三、用市场数据对比科大和雅虎
下面我们用一个极简的表格，说明雅虎和科大之间的数据相关性。雅虎 科大讯飞 总市值 约900亿美元 约965亿人民币 市盈率 约500倍 约428倍 市场平均市盈率（PE） 约25倍 约27倍 超过市场平均PE的倍数 约20倍 约15.85倍
回顾一下2000年后雅虎的状况：
从 1995 年创立雅虎到 2000 年，这是发展最迅速、最辉煌的一段时期。它用五年时间从一个拥有 20 亿美元风险投资，“颇具潜力的新创公司”扩张到了市值 1400 亿美元的庞然大物。
虽然雅虎预见到了媒体的价值所在，并且尽其所能去夺取尽可能多的互联网业务，投入了无数资金在 Geocities、Hoijobs、Broadcast 这些服务上 —— 现在它们都已经消逝。
2002年，雅虎的市值到从1400亿跌至 110 亿美元。和其他科技巨头一样，它的资产和投资急剧贬值。那个时候很多公司都在往各种概念上投入了过多的资金，而从不去考虑它们究竟能否盈利，雅虎也是其中之一。
四、用专业能力评估科大讯飞
1、语音识别鼻祖：Nuance
任何时候提到语音识别，都不能避过Nuance这家公司，这家公司曾经在语音领域一统江湖，世界上有超过80%的语音识别都用过Nuance识别引擎技术，其语音产品可以支持超过50种语言，在全球拥有超过20亿用户，几乎垄断了金融和电信行业。就算现在，仍旧是瘦死的骆驼比马大，Nuance依旧是全球最大的语音技术公司，掌握着全球最多的语音技术专利。
苹果语音助手Siri、三星语音助手S-Voice、各大航空公司和顶级银行的自动呼叫中心，刚开始都是采用他们的语音识别引擎技术。Nuance已经登陆了纳斯达克，三星、苹果和百度都和它传过绯闻，传言多次收购，但是全都无疾而终。
事实上，Nuance有点过于自大了，语音技术即便冠绝全球，但是在具体应用上，差距就没有那么大了。语音识别技术并非高不可攀，实际上一款用户体验较好的语音识别系统，很大程度上依靠数据和经验，专利和算法什么的并没有那么重要。聪明人自然很多，所以巨头们只需考虑挖到专业人士或者收购初创公司，自主研发出不逊于Nuance的语音识别技术也不是太难的事情，又何必花费巨资看Nuance脸色呢。
海外对手：苹果siri，谷歌、亚马逊、Facebook、微软等公司
2、中文识别领先者：科大讯飞
科大讯飞是目前国内最有影响力的语音技术公司，成立于1999年底，依靠中科大的语音处理技术以及国家的大力扶持，很快就走上了正轨。根据2014年语音产业联盟的数据调查显示，科大讯飞占据了超过60%的市场份额，绝对是语音技术的龙头企业。
一提到科大讯飞，可能大家想到的都是语音识别很牛，但其实它最大的收益来源是教育，特别是在2013年左右，收购了很多家语音评测公司，包括启明科技等，对教育市场形成了垄断，经过一系列的收购后，目前所有省份的口语评测用的都是科大讯飞的引擎，由于其占据了考试的制高点，所有的学校及家长都愿意为其买单。这种局面很难打破，所以其霸主的地位也很难撼动。
国内对手：百度语音、阿里、搜狗、腾讯、小米等公司
3、语音识别发展趋势
国外IT巨头欲进入语音识别行业，首先想到的就是收购初创的团队，这些团队大都也在5-20人之间，掌握着一定的优势技术。显然收购一家初创团队很难满足其战略发展，因此一旦技术与公司业务融合以后，这些巨头都会频繁出手再次收购以补齐短板，逐渐建立起适合自己公司发展的语音识别优势。
对于技术相对重要而且技术点又比较分散的科技型公司，国外巨头一般不会采取收购商业模式公司的那种大手笔来收购，这也是导致Nuance最终无人问津的重要因素。想想也是，巨头自然不会用别人家引擎以免将来掣肘，何况收购技术类的大型公司无疑也是给自己找了个麻烦。
国内的语音识别发展脉路没有那么清晰，刚开始各个（BAT）巨头也都是采用专用公司比如科大讯飞、中科信利、云知声等公司的引擎。后来醒悟过来，纷纷谋求自建。
从科大讯飞的发展历程来看，它确实是一家不可不错的企业，也是中国语音识别的龙头企业。
在此，我们想提醒身边的价值投资者：
一、从科大的市值来看，已明显被市场高估
二、从企业的主营业务及盈利能力来看，教育市场的开拓以及技术的输出并非一日之功。
无论你对科大讯飞是一种投资还是一种投机，我们需要重新评估一下企业的价值和风险。
