如果美股形成头部 港股A股牛市还能走多远

从历史上看，美元周期在波长、波峰上的区别交叠了长、短期驱动因素的影响。特别是在开放经济的大环境下，美元指数的上升常出现在危机爆发、美元避险需求上升时，或是当全球化进展缓慢、美元霸权模式获益有限时。我们认为，在当前全球协同复苏态势尚未完全确立、地缘政治风险频繁出现且外溢明显、政策不确定性容易转化为经济不确定性的情形下，美元指数的影响因素极可能互相作用，使得美元周期的界限变得模糊。比如，全球经济复苏换档过程的不确定性可能与政治风险产生共振。今年3月，意大利大选或拉开欧洲不确定性的大幕，而美联储新任主席鲍威尔也极可能迎来上任后的首次加息，一旦风险事件持续发酵甚至产生示范效应，美元的短期升值不可避免。因此，在充分考虑可能引致美元短期升值的风险和不确定性同时，准确研判长期因素的变化，对于理解美元中长期走势至关重要。我们认为，多元化涨潮的逻辑将奠定美元重回贬值轨道的基调。从影响来看，一方面，美元走弱利好黄金等大宗商品，另一方面，美股面临的调整或将加速到来。

经过这次美股冲击，反映出全球市场仍难以抵御和隔离美国资本市场冲击的影响。而美股已经形成第一个头部，也许会有第二个甚至第三个头部，形成双重顶或三重顶，但是大势已定，美股开始进入震荡幅度较大的顶部区域。这将会港股造成不容忽视的波动性。

这次是因为美国长债收益率上升而造成的冲击，但是这个趋势是不可阻挡的，也就是说，这个因素从此开始对美股产生明显的负面影响。唯一要区分的是速度的快与慢，而不是方向问题。

另一个要考虑的因素是康波周期。2018-2020年，全球经济进入康波最后衰退阶段。目前尽管中美和欧洲经济向好，但结构性问题仍然沉重而不易在短期内解决。如果叠加各国央行收水和去杠杆，很可能酿成悲剧性结果。这个可能性很大，因为各国央行已经没有太多空间腾挪，而各国央行协调行动也因为博弈考量和各自的周期不同，很难实现。

这些是港股的危险和负面因素。和任何一次危机一样，我们无法提前预测发生的准确时点。正如诺贝尔经济学奖得主、美国著名行为金融学家罗伯特希勒教授最近所说，下一次危机可能在无征兆的情况下爆发。我想这次美股突然发生技术性崩盘，就是一个提醒和很具体的示范。

但是港股也有很多正面的积极因素。比如在香港上市的许多中字企业基本面在好转，北水更加青睐港股的投资机会，H股即将开始全流通时点，以及港交所用“同股不同权”制度可以吸引更多新经济企业来港上市，这些都能继续壮大港股市场规模和影响力。但是，这些又都无法抵御类似美股崩盘这样的大型冲击事件。