茅台“共识”犯了简单外推错误？

从公募基金到券商研究所，此番“下海”创建私募，孙建波一直强调“不做火中取栗的事情”。他曾撰写《十三条交易纪律》，其中强调，不要火中取栗，投资是概率行为，要做大概率事情，市场下跌中虽有好公司但缺乏好股票。

“如果整体趋势下跌，不要以为自己的股票好就不卖，人人都认为自己的股票好。炒股只是摘果子，摘到也走，摘不到也要走。”

笔者与孙建波结识正是他做卖方研究期间，他强调，投资与财经不是一个概念，前者要用白花花的银子下注，后者可以只是理论或现象的清谈。

“投资一定要拒绝网红，因为真金白银下注的事情，你要是把底牌告诉全世界了，怎么赢？巴菲特与索罗斯说话总是那么平淡，却总是回味无穷。”

与华尔街见闻的对话中，孙建波一再强调，观察市场趋势和公司价值要避免简单外推的错误。

他以贵州茅台举例分析，“茅台是一家好公司，但现阶段未必是一个好股票，市场却一厢情愿地将其当做好股票。”2011年茅台的酒经历一轮价格上涨后，开始出现大量囤货，销售渠道的量进一步减少，达到顶点后囤货停止。此后，市场消化库存，新酒也没人买，再叠加八项规定，茅台股价一路下挫。

他进一步指出，如果按照2016年的利润给估值，茅台已近47倍，股价内含了这一高增长预期，而动态市盈率估值为35倍左右，2017-2018年盈利预期估值分别为34.9倍和26.94倍。这可带来两种截然不同的解释：1）48%的增长并不会维持到2018年之后；2）要么茅台股价仍有上涨空间， 2018年盈利预期估值涨到48倍。

显而易见，上述的第二种解释就是疯狂的简单外推思维。

笔者此前接触了一些“茅粉”——茅台酒和茅台股票的疯狂投资群体，他们认为茅台酒的金融属性正在增强，甚至日后可做抵押品。

对此，孙建波提出了截然不同的观点，“茅台酒不会具有金融属性。比如茅台酒出厂价800元，销售价1500元，但抵押时要用800元进行打折，而非1500元，正如高档手表和房产不可能按照销售价格进行抵押。”

他并称，具有金融属性的物品必须具有方便流通的公允价值，抵押品一定去除个性化并留下通用属性。“再如期市中的生猪期货，因为生猪市场流动性很好，标准的生猪价格交期稳定。但不会拿野山猪肉交易，因为专业标准不得而知，且价格虚高，暗含品牌价格因素。”