资金流动。根据彭博统计，本周投资于美国的股票型ETF净流入76.6亿美元。

　　投资者情绪。1）本周五，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.9，位于2014年7月以来的78%分位数；2）VIX指数处于历史高位水平。周五VIX指数最高值达54.39，高于上周最高值49.48。

　　纯因子收益：本周，动量（涨0.9%）、分红（涨0.7%）和规模（涨0.4%）领涨，价值（跌1.9%）、波动率（跌1.5%）和杠杆（跌1.1%）领跌。

　　流动性：本周纽约联储隔夜回购资金119.6亿美元；期限回购证券超额认购金额达1035亿美元，处于19年9月回购重启后最高水平。货币市场利率下降。随着美联储降息，截至3月4日有担保隔夜融资利率（SOFR）水平由上周五的1.6%下降到1.23%。

　　二、全球资产市场表现

　　跨资产：黄金>债券>股票>工业金属>农产品>原油；股票市场：中国（涨6.3%）、土耳其（涨5.7%）和韩国（涨4.1%）领涨，巴西（跌8.9%）、俄罗斯（跌4.2%）和印度（跌4.2%）领跌。欧洲主要国家股票市场下跌（欧元区跌0.24%）；债券市场：本周除日本外，主要发达国家10年期国债收益率普遍走低。日本10年期国债收益率上升5bp，美国10年期国债收益率下降39bp；大宗商品：本周黄金价格上涨5.6%，布伦特原油价格下跌10.39%，近一月布伦特原油价格已下跌17.6%。汇率：本周美元指数下跌2.2%。

　　风险提示：全球经济增速下行；中国美国货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

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　　报告正文

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　　一、港股、美股市场监测（注：本周指20200302-20200306）

　　1、港股市场监测

　　1.1、港股市场表现概览

　　本周港股主要指数均上涨。恒生小型股（涨2.6%）、恒生中型股（涨1.9%）和恒生国企指数（涨1.5%）领涨，其余指数中，恒生综合指数涨1.0%，恒生大型股涨0.8%，恒生指数(26146.67, -621.20, -2.32%)涨0.1%。另外，MSCI新兴市场指数涨3.4%。行业上，恒生医疗保健业（涨5.9%）、恒生非必需性消费业（涨5.2%）和恒生资讯科技业（涨2.3%）领涨，恒生原材料业（跌1.3%）、恒生综合业（跌1.0%）和恒生金融业（跌0.8%）领跌。

　　1.2、港股盈利趋势与估值

　　估值环比略有上升，盈利预期下降。

　　截至本周五，恒指预测PE（彭博一致预期）为10.2倍；恒生国指预测PE为8.0倍，二者均处于2005年7月以来的1/4分位数附近。

　　恒生指数当前静态估值水平（TTM市盈率）为11.0倍；恒生国指PE-TTM为8.4倍，二者均处于2002年以来的1/4分位数附近。

　　恒指2020财年一致预期EPS为2568.77，较上周下降0.38%。

　　截至3月4日，从静态市盈率（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：

　　首先，横向看，估值相对较高的是恒生地产建筑业（60%）、公用事业（44%）、资讯科技业（32%）、恒生电讯业（32%）；

　　居中的为原材料业（29%）、工业（27%）和金融业（23%）；

　　估值较低的综合业（8%）和能源业（小于1%）。

　　（注：行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数，分位数的时间起始点为2011年1月）

　　当前恒生指数的股息率为3.8%，与上周持平，高于2006年9月以来的中位数。

　　1.3、资金流动

　　港股通资金净流入。本周港股通资金净流入167亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达10731.5亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流向银行、计算机和电子元器件，流出通信和综合业。

　　南向资金周度净买入前十大个股为建设银行(6.35, -0.18, -2.76%)、腾讯控股(395.8, -10.40, -2.56%)、工商银行(5.36, -0.13, -2.37%)、小米集团、美团点评、农业银行(3.18, -0.07, -2.15%)、中国建材(9.6, -0.30,-3.03%)、汇丰控股(50.65, -1.15, -2.22%)、舜宇光学科技(128.6, -3.40,-2.58%)和融创中国(44.15, -1.70, -3.71%)；净卖出十大个股为中兴通讯(32.4, -0.15, -0.46%)、友邦保险(76.05, -1.60, -2.06%)、中芯国际(15.26, 0.28, 1.87%)、瑞声科技(52.6, -0.50, -0.94%)、中国生物制药(12.32, -0.02, -0.16%)、新东方在线(33.3, 1.15, 3.58%)、金山软件(26.9, -0.45, -1.65%)、鸿宝资源(0.285, -0.05, -13.64%)、赣锋锂业(31.4, -0.45, -1.41%)、吉利汽车(14.08, -0.22, -1.54%)。

　　周度南向资金成交/全部港股通成交为11.2%，低于上周的11.7%。截至本周五，AH溢价指数从上周的126.7上升为130.4，高于2005年以来的3/4分位数。

　　根据彭博的统计口径，本周投资于香港股票型ETF基金净流出资金5.9亿美元。

　　截至3月5日，本周恒指两倍反向ETF净流出资金12.9亿港元。

　　（注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1%，该两倍反向ETF便实现2%的升幅，反之亦然。）

　　1.4、港股投资者情绪

　　投资者情绪。截至本周五，恒生波指为26.4，低于上周的32.7，但仍处于2011年8月以来的94%分位数；主板周平均卖空成交比为14.6%，低于上周的16.4%。

　　1.5、中国香港市场利率汇率跟踪

　　货币市场，HIBOR利率（隔夜、7天、1个月）下降。相较于上周五，本周五HIBOR隔夜利率下降72bp至0.68%，7天利率下降72bp至0.72%，1个月利率下降47bp至1.19%。

　　汇率市场，截止本周五，美元兑港元汇率下降至7.772，港元小幅升值；截止至3月5日，USDCNH即期汇率下降至6.94，12个月人民币NDF下降为6.9855。USDCNH一年期风险逆转指数为2.66，低于上周五的2.78，处于2011年以来的33.8%分位数水平。

　　2、美股市场监测

　　2.1、美股市场表现概览

　　股指表现。道琼斯工业指数（涨1.8%）、中概股指数（涨1.7%）和标普500指数（涨0.6%）领涨，罗素大盘指数涨0.4%，纳斯达克指数涨0.1%，仅罗素小盘指数跌1.8%。行业上，公用事业（涨7.9%）、核心消费品（涨6.2%）和医疗保健（涨5.0%）领涨，能源（跌7.3%）、金融（跌4.1%）和工业（跌1.6%）领跌。

　　2.2、美股盈利趋势与估值

　　风险溢价水平上升，盈利预期下降。标普500指数2020财年Bloomberg一致预期EPS较上周下降0.42%；股权风险溢价截至本周五为4.4%，高于上周五的4.0%，高于2010年11月以来的3/4分位数。

　　（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）

　　估值环比略有上升。标普500预测市盈率截至本周五为17.2倍，略高于上周五的17.1倍，处于自1990年以来中位数和3/4分位数之间。标普500市盈率（TTM）为19.5倍，高于上周五的19.3倍，处于1990年以来的中位数水平和3/4分位数之间。

　　行业估值特征如下：

　　当前公用事业（99%）、核心消费品（89%）、房地产（85%）、信息技术（76%）市盈率TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平；

　　非核心消费品（63%）、电信服务（56%）介于中位数和3/4分位数之间；

　　工业（43%）、原材料（47%）的估值水平处于中位数附近；

　　能源（37%）、医疗（27%）、金融（16%）的估值水平低于中位数。

　　（注：括号内百分比数值为对应行业市盈率TTM于1990年以来的分位数）。

　　本周五中概股预测市盈率为31.7倍，略高于上周五的31.1倍，处于2015年以来的1/4分位数附近。

　　截至本周五，标普500指数股息率升至2.03%，十年期美国国债收益率下跌至0.76%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差攀升至1.27%，高于上周五的0.89%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，处于2010年以来的最高分位数水平。

　　2.3、资金流动

　　截至3月5日，聪明钱指数由上周五的13959.4点上升至14653.8点，涨幅达5.0%。

　　根据彭博口径统计，本周投资于美国的股票型ETF基金净流入76.6亿美元。

　　2.4、美国投资者情绪和债券市场

　　投资者情绪。

　　本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.9，低于上周的2.1，位于2014年7月以来的78%分位数，处于较高水平；

　　VIX指数处于历史高位水平。周五VIX指数最高值达54.39，高于上周最高值49.48。

　　货币政策预期与中长期增长和(66.6, -1.20, -1.77%)通胀预期。本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield（短期货币政策预期）利差上升46bp至0.26%；5Y forward 5Y yield-5Yyield（中期增长和通胀预期）利差下降12bp至0.32%；30年-10年国债利差（长期增长和通胀预期）为0.53%，与上周持平。高收益利差上升13bp至6.3%。

　　（注：短期货币政策预期，即1Y forward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期（1年期）货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Yyield（中期增长和通胀预期）指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。）

　　2.5、美股纯因子收益

　　本周，动量（涨0.9%）、分红（涨0.7%）和规模（涨0.4%）领涨，价值（跌1.9%）、波动率（跌1.5%）和杠杆（跌1.1%）领跌。最近一个月动量风格占优，价值风格跑输。

　　（注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。

　　2.6、美国流动性数据跟踪

　　本周，纽约联储隔夜回购资金119.6亿美元，高于上周54.7亿美元。纽约联储期限回购证券超额认购金额达1035亿美元，处于2019年9月回购重启后的最高水平。

　　货币市场利率较上周下降。随着美联储降息，截至3月4日有担保隔夜融资利率（SOFR）水平由上周五的1.6%下降到1.23%。LIBOR-OIS利差为0.38%，高于上周0.22%。