美联储1月降息25个基点的概率仍为0%，到3月降息25个基点的概率从12.8%下降至4.1%；1月加息25个基点的概率从3.9%升至7.2%目前预计全年维持利率水平保持不变。美国的成屋销量回升有1年之久，背后可能的原因是：1）刚需的集中积累；2）降税后收入的提升；3）三连降之后贷款利率更低刺激了购房需求；4）全球资产荒环境下，资产再配置的需要。根据历史短周期的经验，我们认为该趋势可持续2-3年，这可视为经济复苏的一个重要动力。此外，美国的其他经济指标也在缓慢的修复，包括时薪、ECRI等，但标普500指数最近四个月上涨过快，未来几个月将经历降速的过程（但依然振荡上行）。

　　A股：PPI反转是ROE的拐点信号

　　从时间上，2019年8月产量指标已见低点，目前处在明显的上升趋势中。从价格上，代表工业品价格指数的PPI开始拐头，或许部分声音还会质疑：“小荷才露尖尖角”，要等次月数据，再等次月数据…从我们的经验判断，产量在前，价格在后：12月的PPI预计将继续明显上升，同时大概率在Q1实现转正。因此，我们重申，Q4将会看到ROE的温和向上拐头，而Q1，将看到ROE明显的向上拐头！盈利的低点已现，此时应该战略看多股票市场！

　　港股：迎接春季攻势

　　最近3个月，港币汇率大幅走强，低点大约在2019年8月。这也反映了恒指24899点（8月），可视为新一轮的市场启动行情。我们在去年8月份月度观点的《迎接反弹》，以及11月份月度观点《美元走弱，恒指强势站到年线之上》的观点“排除了后市还有新低的走势”结合来看，2019年8月份反转确立。

　　新一轮的短周期扩张箭在弦上，海外的需求是低利率环境下引发的房地产的复苏以及经济的复苏，库存极低，产能不足，我们对大宗商品的判断是振荡向上且可持续的。这最有利的是中国企业和中国股市的ROE修复（A股、港股），因为A股/港股大周期的权重最大。

　　12月国企指数显著跑赢本地股，且中小型股较大型股表现更强，这表现了风险偏好的稳步上行；在行业风格上，周期上游开始发力，周期普涨，金融亦有上攻迹象。

　　投资建议：1月组合推荐：腾讯控股(400.8, 2.20, 0.55%)、美团点评-W(112.6, 3.00, 2.74%)、中芯国际(13.6, 0.64, 4.94%)、福耀玻璃、宇华教育(5.93, 0.06, 1.02%)、新华保险(34.95, 0.40, 1.16%)、中信证券(18.2, 0.10, 0.55%)、HTSC(13.74, 0.08, 0.59%)、紫金矿业(3.99, 0.04,1.01%)、玖龙纸业(7.98, 0.01, 0.13%)。