2019年，无疑是迪士尼(146.5, -1.70, -1.15%)在96岁高龄时的又一个高光时刻。
12月9日，迪士尼宣布，旗下出品电影当年总票房突破100亿美元——这也是世界影史上，首次有单个电影公司的年度票房站上百亿的巅峰。
而在这一年全球所有票房达到“十亿美元级”的电影中，只有华纳出品的《小丑》和迪士尼没关系，剩下6部《复仇者联盟4》（27.98亿美元）、《狮子王》（16.6亿美元）、《惊奇队长》（11.3亿美元）、《玩具总动员4》（10.7亿美元）、《阿拉丁》（10.5亿美元）、《冰雪奇缘2》（12.18亿美元）皆为迪士尼麾下。
2016年至今，迪士尼已经稳居六大电影公司之首
数据来源：漫威饭，国泰君安证券研究
更夸张的是，如果算上新近被迪士尼收购的20世纪福斯，迪士尼2019年在北美地区的票房占有率已经接近40%，几乎是华纳、环球和索尼(68.08,-0.98, -1.42%)相加之和。
而迪士尼的势力范围又岂止是电影行业——从主题公园到衍生品出售，从流媒体到IP授权。
所有的商业成功，都有迹可循。而我们更感兴趣的是，迪士尼作为一个货真价实的百年老店，为何依然能推出冰雪奇缘里的艾莎公主这样受到全世界小朋友喜爱的动漫形象？而去年在中国首破50亿人民币票房的动画电影《哪吒之魔童降世》，以及近期在网络上引起轰动的B站(22.08, 1.13,5.39%)跨年晚会，又是否是中国传媒巨头崛起的信号？
本期国泰君安《品牌的力量》专题，我们联合国泰君安社服团队，聚焦娱乐巨头迪士尼，复盘它的百年浮沉史。
01 迪士尼崛起的秘密
合鲸资本合伙创始人熊三木，曾如此描述为何中国文娱产业可能正面临和美国产业爆发时相同的机遇：
在经济下行期，美国娱乐巨头迪士尼迎来了其快速发展。它让心情郁闷的美国人只用花10美分，就能够在电影院里面享受很长时间的娱乐服务。
上一个20年代末，美国深陷金融危机。然而电影产业却由此迎来大爆发，尤其是迪士尼，以制造快乐为宗旨，抓住了大众在沮丧时需要快乐的大好时机，成为当时一片灰暗的美国经济中仅存的一抹亮色。
要剖析迪士尼当年的成功，创新是不得不提的重要原因——当所有公司都在埋头制作无声动画片的时候，华特开创性地在卡通片《蒸汽船威利》中运用了声音，米老鼠从此一鸣惊人。
在彩色影片还停留在小范围试验的阶段，华特又独具慧眼的将彩色影片首次运用到动画片中，制作出了迪士尼公司第一部奥斯卡金像奖电影《花与树》。
而在动画片只是作为八分钟的配角、所有人都认为没人愿意花80分钟去看一部动画片的时候，华特打破陈规，打造了一部为动画领域翻开了崭新篇章的《白雪公主和七个小矮人》。
凭借这一系列的创新之举，迪士尼电影声名大噪。
迪士尼不断创新的战略
资料来源：国泰君安证券研究
到了40年代至50年代，由于第二次世界大战爆发，当时受欢迎的影片大多为表现爱国热情的影片，而迪士尼的动画电影也在这个时期遇到了瓶颈。
而在二战后，“婴儿潮一代”出生，大众传媒重回娱乐时代，华特发现大量慕名去好莱坞游玩的人都希望可以见到明星，而他们总是失望而归。在这种情况下，他及时转变策略，1955年，全世界第一个迪士尼乐园——加州迪士尼乐园成立。
迪士尼乐园的出现是公司又一次创新战略的重大成功，并为日后迪士尼成为娱乐传媒王国打下坚实的基础。
02 “灭霸”式并购
时间快速来到2019年3月18日，迪士尼宣布收购20世纪福斯影业，将其旗下的福斯影业、福斯电视部门、FX有线频道、国家地理频道等资产纳入怀抱。
这不是迪士尼第一次大手笔收购竞争对手。
事实上，这是迪士尼继皮克斯动画、漫威工作室和卢卡斯电影之后的第四笔影业收购。
2006年、2009年和2012年，迪士尼分别以74亿美元、42亿美元和41亿美元收购了皮克斯动画、漫威工作室和卢卡斯电影公司，这让迪士尼拓展了男孩市场和成人市场，极大的丰富了迪士尼电影IP资源链——老的动画IP归属皮克斯接班，而真人电影方面，漫威的超级英雄系列和卢卡斯的星战系列都是全球内最著名的科幻系列IP。
迪士尼旗下拥有诸多著名制作团队
数据来源：国泰君安证券研究
以皮克斯为例，它是由苹果(297.43, -2.92, -0.97%)创始人乔布斯联合卢卡斯电脑动画工作室的埃德和约翰共同创立。
早在1991年，皮克斯就开始了与迪士尼的合作。1995年，由皮克斯制作的全球第一部全电脑动画长片《玩具总动员》上映，全球票房达到3.6亿美元。2003年和2004年制作的《海底总动员》与《超人总动员》也是动画电影的里程碑式的作品。
2006年，迪士尼耗资以74亿美元换股形式获得皮克斯40%股份成为最大股东后，随后推出的《玩具总动员3》成为第一部全球票房超过10亿美元的动画电影。
1995年~2015年皮克斯动画长片票房及业绩表现抢眼
数据来源：Box Office Mojo、国泰君安证券研究
而另一个成功收购对象漫威则是美国两大漫画巨头之一。
早期，漫威的电影版权主要授权给第三方，但基于漫画改编的电影即使热卖，漫威的票房分成也很低，其在1996年成立子公司从事影视创作。
由于迪士尼几乎所有业务都与动画内容密切相关，而蜘蛛侠等超人英雄形象又与米老鼠等童卡通形象形成一定的竞争关系，收购漫威不但能抵消这种威胁，还能将漫威拥有的5000多个漫画角色来扩充无形资产，为未来获得大量长期增长和(9.45, -0.13, -1.36%)价值创造更多机会。
1998年~2015年漫威影片票房及业绩表现出众
资料来源：Box Office Mojo， 国泰君安证券研究
最后一个收购对象卢卡斯，则是占据了美国科幻影史上王牌地位的影业公司。1977年，卢卡斯的史诗级大作《星战1》上映，全球票房高达7.7亿美元，卢卡斯影业也在之后的几十年培养了大批的“星战迷”。
1977-2012年，星战系列诞生35年的制作总投入约4亿美元，而全球票房收入达到44亿美元，衍生品收入超过200亿美元。
在皮克斯和漫威之后，收购卢卡斯有助于迪士尼在科幻领域的拓展，丰富其在影视类型方面的布局。
1977年~2015年卢卡斯影片票房及业绩表现较好
数据来源：Box Office Mojo、国泰君安证券研究
尽管这三笔收购共耗费迪士尼156亿美元，但显然物有所值。
各有所长的制作团队，再加上迪士尼原有的工作室，形成了迪士尼旗下影视娱乐板块群英荟萃、各有所长的格局，夯实了迪士尼影业的巨头地位。而精准的收购和良好的整合，也是迪士尼成就霸业的重要驱动因素。
