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黄金产业研究报告

发布日期:
2018-04-12
浏览量:
94309

一.黄金价值及市场分析
1.2011 年,巴菲特表示黄金是“非生产性的资产”。并指出,黄金“永远不会产出任何东西”,黄金等资产持有者“并非受资产本身的生财能力所吸引,事实上它永远是滩死水——这些人们只冀望着未来会有更多人想要黄金。”不应该对任何一类资产有偏见,因而巴菲特的话恰好也是理解黄金价值的出发点。
事实上,虽然黄金不创造价值,但是也不会毁灭价值。美国货币供给增速与经济增速的相对关系决定美元购买力。提到黄金,一定会谈到美元。在当前的全球信用货币体系下,美元与其他货币一样,并不锚定任何资产,其本身也只是一张纸,美元也是由美联储印出来的,其价值其实在于美元背后的购买力,而这背后是靠美国经济做的背书。如果每多生产1美元的商品,就多提供1 美元的钞票,那么美元的购买力是稳定的;但如果每多生产1 美元的商品,就多提供2 美元的钞票,那么美元其实就不值钱了。
图1:美国M2与实际GDP增长走势

长期来看,黄金兑美元的涨幅与美元超发程度相对应。大家想当然都会觉得美元是全世界最保值的货币,殊不知美元其实也印多了。美国的货币增速过去100年平均在6%左右,但是经济增速平均只有3%,这多出来的3%刚好是黄金兑美元过去100年的平均涨幅,因为黄金是上帝的货币,黄金产量增速历史上一直很慢。
图2:美国 M2 同比与GDP 同比增速对比(%)

1971年布雷顿森林体系崩溃之后,黄金在40 余年间涨幅达30 倍。在1971 年以前,美元是和黄金挂钩的,美元持有者可以找美联储兑换等比例的黄金。后来美国人撑不住了,就宣布美元和黄金脱钩。从1971 年到现在,黄金从40 美元/盎司涨到1200多美元/盎司,整整涨了30 多倍,平均每年涨幅7%。而从71 年到现在,美国的货币增速平均每年7%,但是经济增速平均不到3%。
图3:以美元标价的黄金价格走势

长期来看,货币超增最终将推升通胀。美国在70年代货币增速大幅超过实际GDP增速,成为导致滞胀的关键因素之一,直至沃克尔任美联储主席并采取大幅紧缩的货币政策。全球金融危机后,货币超发愈演愈烈,长期来看,终将推升美国乃至全球的通胀水平。
图4 :美国M2同比与GDP同比之差与通胀对比(%)

因此,虽然黄金不创造价值,但是也不会毁灭价值,所以在货币印多了的情况下,至少黄金是比纸币更保值的,这保住的其实是通胀的价值。
2016年世界各国黄金储量多少?黄金储备是指一国货币当局持有的,用以平衡国际收支,维持或影响汇率水平,作为金融资产持有的黄金。黄金储备在稳定国民经济、抑制通货膨胀、提高国际资信等方面有着特殊作用。黄金储备的管理意义在于实现黄金储备最大可能的流动性和收益性。根据世界黄金协会的最新全球黄金储备排名数据,中国的黄金储备已超过俄罗斯,在全球排名第五。美国以8133.5吨的储备居全球首位。
图5:世界前十大黄金储量组织及国家

全球现有3个主要黄金市场,他们在金融市场中起着重要的作用,并且呈现出迅速发展的态势。
1.伦敦黄金市场
伦敦黄金市场是伦敦国际金融中心的重要组成部分。世界黄金销量的60%通过伦敦黄金市场。其中,世界黄金第一生产国南非的黄金更是绝大部分经伦敦销往世界。这一方面与伦敦拥有发达的金融机构、健全的金融体制有关,另一方面与黄金的定价和结算有关。伦敦金市每天进行两次黄金定价。金市价格由五大具有百年以上历史的金商确定,他们参与的交易额十分巨大。同时,伦敦金市成交的黄金数量巨大,约为3000万盎司,价值超过100亿美元。这个数量相当于南非金矿年产量的2倍,约为欧盟各国中央银行储备的黄金总量。价格决定后影响世界各地黄金市场,各地参照伦敦金价进行交易。
同时,伦敦黄金市场是一个无形市场,以实物交易为主,也可以进行黄金期货、头寸置换或差额交易。
2.纽约和芝加哥黄金市场
纽约作为国际金融中心,同样拥有发达的黄金市场。纽约黄金市场成立较晚,于1975年才建立。但由于美国拥有全球第一的黄金储备,储备量高达26199万盎司,是我国的十多倍。美国财政部和国际货币基金组织出售黄金也通过纽约黄金市场进行拍卖,所以这些都极大地推动了纽约黄金市场的发展。
目前,纽约黄金市场是世界上最大、最具影响的黄金期货市场。其纽约商品交易所(COMEX)的NYMEX分部提供黄金期货和期权等交易品种。2004年日均黄金交易量为6.01Moz(186.93吨),2005年日均交易量为6.33Moz(196.91吨),成为全球黄金期货最重要的定价中心之一。交易的主体有商业银行、黄金交易商、黄金经纪公司、对冲基金、养老基金、政府部门、国际组织等机构投资人以及个人投资者。其中占主导地位的是机构投资人。
在定价机制上,纽约黄金市场交易的所有黄金都通过交易所内公开叫价的方式进行成交。遵循价格优先、时间优先的原则。
在交易方式上,纽约黄金市场是以期货形式进行,所以交易目的就以投机活动和套期保值为主。为了控制投机,美国监管者对此也建立了一套比较完善的体制,如国家期货交易规则《商品期货交易委员会法》,各机构制定的管理规则,如《商品交易所条例》等。
3.香港地区黄金市场
香港作为一个区域性的国际金融中心,也有着一个比较发达的黄金市场。它在时空上连接了美国市场和欧洲市场,获得世界各国黄金经纪公司的青睐,方便了国际投资者24小时的跨时区套利交易。香港黄金市场由三部分构成:一是传统的黄金贸易市场,以买卖金条为主,它有92年不间断交易的历史,市场流动性和深度较好;二是本地伦敦市场;三是黄金期货市场。这三部分分别由金银业贸易场进行现货交易,以及香港商品交易所进行期货交易。需要注意的是香港金银业贸易场近年来也有从事期货交易。
在交易过程中,香港金银业贸易场议价方式参照伦敦市场上下午各一次。交易所的期货交易是以美元报价的,交易制度上更多地参照美国市场。而香港的伦敦外国黄金市场是一个非正式市场。
二.黄金产业发展的特点
黄金作为金融市场的重要组成部分,近年来在世界金融市场上发挥着重要的作用。它的发展也表现出一些具体的特征。
1.黄金市场全球化特征显著
20世纪90年代以来,全球金融业进行着广泛的技术革命和制度变革。技术革命以信息技术和通讯技术在金融业的广泛运用为表现,金融交易中大量使用互联网进行,网络金融成为发展主流。地区之间的“物理边界”日趋模糊,黄金市场已完全实现了全球交易。同时,黄金市场的全球化还反映在黄金的价格上。黄金的价格在全球基本是一致的。从价格上看,各地黄金市场形成了全天24小时不间断营业的交易格局,市场的割裂性已经基本消除。
在制度的变革上,黄金市场受外汇市场、信贷市场、证券市场的影响,与其关联性不断提高。而各国的黄金市场也日益开放,这些都加快了黄金市场的整合,推动了黄金市场的全球化。
2.黄金市场的避险功能突出
黄金市场的金融性之所以没有消失,而且日益提升,重要的原因就是该市场具有突出的避险功能。
首先,黄金作为国际储备的组成之一,在黄金非货币化的法律过程完成后,不但没有减少,反而不断增加。
其次,黄金具有稳定性、安全性和恒久性的优势。作为财富储备具有很好的资产保值功能。尤其是在经济萧条、通货膨胀严重或政局动荡的过程中,黄金的这些优势直接显现出避险的作用。为此,极力反对黄金本位制的凯恩斯也评价道:“黄金作为最后的卫兵和紧急需求时的储备金,还没有任何其他更好的东西可以替代。”
东南亚金融危机的实践证明,黄金在货币大幅贬值中,可以起到稳定经济的重要作用。韩国危机中的“献金救国”运动,收集民间黄金250吨换取外汇偿还外债,大大减轻了国家的债务危机。
因此,黄金市场的避险功能日益被重视,黄金市场成为整个金融市场的稳定器。
3.黄金市场的功能定位明确,成为金融市场中不可或缺的部分
世界各大黄金市场的功能定位十分明确。伦敦黄金市场的市场定位就是以现货交易为主,以无形市场为特征,通过全球几大结算中心完成其交易。而纽约是以期货交易为主,纽约交易所为广大投机客提供交易平台,极大地降低了整个市场的风险。苏黎士黄金市场是伦敦市场的有机补充,它把金砖精炼成特别的小金条或金币,并以金币交易为主,成为全球最重要的金币交易市场。香港黄金市场成为东西方黄金市场交易的衔接点。其市场定位结合了伦敦与纽约的特点。因此,明确的市场定位成为各大市场的有效推动力。
从市场地位来讲,黄金市场是金融市场不可或缺的组成部分。目前,全球仍有36000吨黄金作为国际储备存在各国中央银行,约为全球储备的20%左右。同时,黄金作为投资工具在金融市场中作用显著。黄金的价格对国际政治、经济形势、汇率等因素十分敏感,而且与其呈现反向运作状态。所以它可以与货币、证券等市场形成互补作用,相辅相成,优化资源的配置。
另外,按目前的国际惯例,纯度在99.5%以上的标准黄金,随时可按伦敦黄金市场价格出售转换成外汇,这就更加提升了其金融属性,更加明确了黄金市场是金融市场的组成部分。
三.黄金产业的“敌人”
因为黄金不创造价值,所以黄金的敌人就是价值、经济增长和效率提升。如果经济有高速的增长,能找到创造价值和效率的企业,如同巴菲特一样找到创造价值的企业,就不用买黄金。黄金曾在1980 年至2001 年间经历长达20 年的熊市。如果大家看一下黄金的历史走势,可以发现黄金的牛市和熊市持续的时间都特别长,最长的一次熊市长达20 年,黄金从1980 年的600 美元/盎司跌到2001 年的270 美元/盎司,21 年跌幅超过50%。
问题是这20 年为什么黄金会跌呢?因为这20 年是全球经济增长的黄金时代。美国经济从里根执政以后摆脱了滞胀的泥沼,进入信息经济时代,这20 年的年均增速高达3.4%。而同期韩国、中国台湾等东亚经济体持续快速增长、东南亚国家赶超加速,中国也开始改革开放,经济融入全世界,20 年的年均增速高达10%。这意味着在1980 年到2000 年的最佳选择是投资美国、投资中国,只要选对了美国和中国的好公司、好企业家,投资回报率肯定不会差,完全没有任何必要买黄金。
但是如果经济没有增长,那么黄金其实就没有“敌人”。所以黄金的上涨期通常是经济增长停滞的时代,比如说典型的1970 年代,美国的年均GDP 增速不到3%,黄金的涨幅大约是15 倍,从40 美元/盎司涨到600 美元/盎司。另外一个时期是2000 年到2010 年,美国连续经历科网股和地产两个大泡沫的破灭,经济年均增速不到2%,黄金的涨幅大约是5 倍,从300 美元/盎司涨到1500 美元/盎司。
图6:2000-2010年美国两大泡沫破灭,黄金再次大涨

四.黄金产业发展趋势
1.世界黄金市场由单极特征向多极化方向发展
黄金市场的形成已有百年历史,而市场结构正由伦敦黄金市场这一单极化特征向全球多极化方向发展。由于英联邦的特殊身份,在相当长的时间内,伦敦黄金市场主宰了全球黄金市场的供求。这首先是因为世界最大黄金生产国南非的黄金绝大部分通过英国走向世界,也得益于伦敦本身所拥有的发达的金融市场体系。其次,美国在相当长的时间内禁止私人拥有黄金,直到20世纪70年代才得以解禁,黄金市场的建立与发展相当缓慢。香港、东京等亚洲黄金市场也是伴随着其经济在20世纪70年代以后的迅速发展才逐步壮大起来。第三,国际黄金市场是在各国或地区放开了对黄金价格的管制;放松了对黄金生产企业、加工企业等行政干预;允许私人投资黄金;允许商业银行、投资基金和其他机构投资者从事黄金投资业务;允许黄金自由进出口等环境改善的条件下迅速发展起来。
2.市场交易品种多样化,市场形态日益开放
目前在国际市场上,从大的方面划分,有六种黄金的投资方式。即投资金条、投资金币、黄金管理账户、黄金凭证、黄金期货、黄金期权等。在黄金市场上,沿着这六大投资对象创设的交易品种日益增多。由黄金延伸到白银、铂等多种贵金属,交易单位由小到大。所以,具体到黄金交易的品种已经十分丰富。
在市场的表现形态上呈开放趋势。这种开放表现最显著的就是黄金价格。目前黄金价格的联动性突出反映了黄金市场的整体性,以及各黄金市场较高的开放程度。其次是交易主体上,参加黄金投资的主体有黄金生产商、加工商、大的用金机构、投资基金、商业银行、经纪人等机构投资人。而商业银行是黄金市场的主要参与者,商业银行在金融市场上多数处于一个国际性的金融机构,这就决定了黄金市场交易者的国际化。
3.黄金衍生品创新不断,成为市场主流
黄金市场产品创新不断是一个显著的趋势。而衍生产品的日益推出,更是成为市场的主流。自1972年加拿大的温尼伯商品交易所开始试验黄金期货交易,到20世纪80年代阿姆斯特丹交易所推出期权交易,可谓衍生产品发展迅猛。
目前,主要黄金衍生产品已经包括黄金借贷交易、黄金远期交易、黄金期货交易、黄金期权交易、黄金调期交易、黄金租赁业务、黄金寄售、黄金存折、黄金延期交收交易户口。从交易量上看,黄金衍生产品市场之所以能得到迅速发展,主要原因是满足人们规避风险和保值的需求,为投资者提供对冲或套期保值的工具。另一方面,由于衍生产品市场所特有的高杠杆性和虚拟性,也为投资者创建了一个广阔的投资平台。大量的投机行为消化了市场风险,给套期保值者创造了条件。大量的投机行为也增强了市场的流动性,提高了市场效率。此外,衍生产品市场的推出,更紧密地联系了世界各地的黄金市场,使之成为一个统一的市场,也紧密地联系了黄金市场与外汇市场、资本市场之间的关系,从而增强了整个金融市场的一体化,提高市场的有效性。
4.混合交易制度是交易方式的发展趋势
在商品市场和资本市场上,人们通常采纳的交易制度有报价驱动机制和指令驱动机制。前者也称做市商制度。其特征是做市商就其负责的标的向投资者报价买入价与卖出价,投资者直接或通过经纪人与做市商进行交易,按做市商报出的买价与卖价成交。而后者又称竞价制度。它的特征是开市价格由集合竞价形成,随后交易系统对不断进入的投资者交易指令,按价格与时间优先原则排序,将买卖指令配对竞价成交。
而黄金市场在交易制度上有混合交易制度的发展趋势。即黄金价格的确定由交易所采用两种竞价方式,报价与指令联合驱动机制。做市商通过计算机显示的买卖价格完成竞价。即做市商根据自己的成本、交易状况、国际市场表现等因素,在规定的价差浮动范围内同时报出买卖价及准备成交的数量。当投资者的限价委托报价比做市商更合理时,计算机显示投资人报价,以保证市场价格一旦达到投资者的较优限价可马上执行。
这种混合交易制度具有提高流动性,降低交易成本,稳定市场等方面的优势,较好地促进了黄金市场的发展。
5.立足本国金融市场,面向全球黄金市场
黄金市场作为金融市场的组成部分,它的发展状态直接影响的是一国的金融市场。它可能会对一国的消费、投资和货币政策的执行效果产生影响。所以从国际经验看,各黄金市场的发展首先是立足本国金融市场。
黄金市场的发展中,首先是人们会增加对黄金的交易,这将直接影响黄金原先的供求关系。对黄金需求的增加将导致黄金进口的增加,从而影响外汇市场供求。同时,在一国货币不能自由兑换的条件下,黄金市场在一国出现通货膨胀时起到套利的作用,这又将影响到一国货币政策的制定与执行。
3.金地毯行业研究团队为您解答:黄金还能买么?
今年以来滞胀风险升温。央行经过7年的放水之后,股市的上涨并没有带来预想之中的经济复苏,反而带来了通胀,今年以来油价、粮价、金属价格轮番上涨,种种迹象表明增长没有回来、但是通胀已经回来了,而这也意味着在滞胀的环境下,黄金是最好的投资选择。
图7:原油和黄金价格走势

在经典的美林投资时钟里,股票的最佳投资时期是经济的复苏期,一方面经济有增长,同时没有通胀。经济有增长意味着企业会有盈利增长,没有通胀意味着没有利率上行带来的估值调整压力,比较典型的是09年上半年的经济复苏期,A 股大幅上涨超过50%。而在今年,价格上涨其实意味着物价上升,对整体估值不利,看似大家赚了钱,其实是钱不值钱。股市的真正的机会应该是来源于经济增长、效率提升而不是涨价,所以没有增长的日本股市30 年都没有涨,而美国股市迭创新高的原因在于经济的创新、持续的增长,而在价格暴涨的70 年代,股市反而没怎么涨。所以总结来说,如果有增长没通胀,就应该买股票;而如果没有增长仅有通胀,就应该买黄金。
目前我国的M2年均增速大约在14%左右,平均每5年翻一倍。而GDP增速大约7%,平均每10年翻一倍,这其实也意味着每隔10 年,钱的价值就降低了一半。而在过去的十几年当中,只有货币增速和房价涨幅高度一致,也只有房价涨幅能够跟得上货币增速。如果不下决心降低货币增速,那么按照每隔5年翻一倍的速度,确实有必要配臵一些黄金这样的“印”不出来的资产。
图8:中国房价涨幅和M2 增速(%)

最后从国内投资者角度看,过去大家主要买的是实物黄金,但其实实物黄金的投资功能有限,因为其储藏和交易都不方便,而且真假难辨。从国际上看,黄金的最佳投资方式是ETF。
全球最大的黄金ETF,SPDR GOLD TRUST 的持仓超过850吨,而中国最大的黄金ETF持仓刚刚超过10吨,黄金ETF产品也寥寥无几,这也意味着黄金ETF在中国的投资和发展空间依然广阔。