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资产管理行业研究报告

发布日期:
2018-09-04
浏览量:
83235

金准数据AI平台认为资产管理公司(Asset Management Corporation,AMC )是国务院在借鉴国际经验的基础上成立的以解决不良资产为目的的金融性公司。以收购、管理、处置商业银行剥离的不良资产,以最大限度保全资产、减少损失为主要经营目标。四大资产管理公司分别是中国东方资产管理公司(对应接收中国银行的不良资产)、中国信达资产管理公司(对应接收中国建设银行和国家开发银行的不良资产)、中国华融资产管理公司(对应接收中国工商银行的不良资产)、中国长城资产管理公司(对应接收中国农业银行的不良资产)。

     金准数据AI平台认为四大AMC的主要业务模式分为以下四种:

      第一种模式,从四大资产管理公司实践看,最简单的方式就是买断,银行将不良资产打包后,批量转让给资产管理公司,根据资产包的规模,资产管理公司可以采取一次性买断或分期买断的方式,分期买断的方式可以从一定程度上减轻资产管理公司的资金压力。

      第二种模式是合作处置。在政策性接收国有银行不良资产的阶段,资产管理公司对债务人有了初步的了解,但是并不能深入产业,现阶段可以联合同行业优质企业,对不良资产进行重组,最终实现利益共享。

      第三种模式是反委托处置。资产管理公司买断银行不良资产包后,将资产的收益权卖给信托计划或券商资管计划,资产的所有权仍归属于四大资产管理公司,同时资产管理公司继续负责不良资产的处置。这一模式中,资产管理公司可将资金成本提前回收,解除资本占用,而风险则由投资者自己承担。

      第四种是不良资产证券化。资产管理公司从银行买断不良资产包后,通过测算现金流,采取折价的方式,以信托计划作为SPV,然后发行重整资产支持证券,向投资者出售。至于不良资产后期的管理,仍然可以委托资产管理公司进行管理。

      以下,金准数据AI平台以中国华融(2799.HK)举例说明。

      中国华融资产管理公司成立于1999年,是中国政府为应对亚洲金融危机、化解银行体系金融风险和推动国有银行和国有企业改革发展而组建的四大资产管理公司之一。2006年以前,中国华融对口接收和处置中国工商银行的不良资产。2006至2012年,公司进入商业化转型时期,并在2012年完成股份制改革,成为由财政部、中国人寿保险(集团)公司共同发起设立的国有大型非银行金融企业。目前,中国华融服务网络遍及全国30个省、自治区、直辖市和香港、澳门特别行政区,设有33家分公司(营业部),旗下拥有华融证券股份有限公司、华融金融租赁股份有限公司、华融湘江银行股份有限公司、华融国际信托有限责任公司、华融期货有限责任公司、华融融德资产管理有限公司、华融置业有限责任公司、中国华融国际控股有限公司等多家平台公司,对外提供不良资产经营、资产经营管理、银行、证券、信托、租赁、投资、期货、置业等全牌照、多功能、一揽子综合金融服务。


                          图1 中国华融的股权结构


       中国华融2016年总资产达到1.4万亿元,自2012年以来年均复合增长率达到46%。2016年实现净利润(不含少数股东权益)196亿元,同比增长35%,亦保持着行业领先地位。资产大规模扩张的同时,公司的盈利水平依然保持在行业较高水平,2016年实现ROE约18.4%,2015年的ROE较低主要是受当年在香港上市摊薄的影响。目前,穆迪、标准普尔和惠誉分别给予A3、A-和A的评级。

图2:中国华融的资产规模及盈利水平


     金准数据AI平台认为从收入构成来看,中国华融的核心业务部门包括:不良资产经营、金融服务以及资产管理和投资,2016年三大业务部门的收入占比分别为52%、25%和22%,税前利润占比分别为52%、23%和25%。

图3:中国华融的收入分布

                 图4:中国华融的盈利分布


       从华融数据来看,近两年来处置类业务周转率提高,但项目处置的IRR有一定下滑。2016 年处置不良债权资产总额/期初不良债权资产总额的比值高达1.98,项目收购半年即完成处置,回收成本;而2015 年、2014 年的数据分别为1.42 和0.94,项目处置周期被大大缩短。处置进度加快,资管公司的议价能力被压缩, IRR 有下降趋势,2016 年为15.9%,三年平均IRR 为17.37%。

图5:中国华融收购处置类业务经营状况


      金准数据AI平台认为,目前,不良资产行业已由原来的四大AMC垄断局面,逐步变为“4+2+N+银行系”的多元化格局。其中,“2”代表两家地方AMC。去年10月,银监会为地方AMC政策松绑,允许有意愿的省级政府增设一家地方AMC,并取消不良资产不得对外转让的限制。

麦肯锡公司的研究报告指出,中国不良资产市场或将迎来爆发式增长。一方面,传统金融机构持有的不良资产规模正在持续上升,预计2020年将达到约4.8万亿元。另一方面,非金融机构应收账款规模不断攀升,回收周期不断延长,对于资产及债务重组的需求日益高涨,其不良资产规模也在飞速扩张,预计2020年可为资产管理公司提供约0.8万亿元的市场。

              图6:中国银监会批准设立的地方AMC公司列表


      地方AMC中国与传统4大AMC在职能分工上有所区分,主要区别在于地方AMC仅能处置当地区域内的不良资产,且其持有的不良资产单笔规模较小,处置难度相较四大AMC而言较方便。但金准数据AI平台认为地方AMC因其成立时间较短,投资能力等方面存在不足,议价能力会受到一定制约。

                           图7:四大AMC与地方AMC主要区别对比


      总体而言,金准数据AI平台认为地方AMC的设立打破并缓解了原先不良资产主要以四大AMC为主的格局。各路地方AMC纷至沓来,可以有效提高不良资产的处置效率,提升不良资产的周转速度,降低不良资产的处置风险。