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环保行业深度报告

发布日期:
2018-04-10
浏览量:
128745

一、 PPP 项目基本情况分析

1.1 国家示范项目情况分析

示范项目落地率呈稳步提升趋势。截至2017 年2 月末,国家示范项目744 个,和2016 年年末持平,投资额1.86 万亿元(16 年末财政部披露项目是743 个,其中已剔除即将调出2 个,数据库中第一批示范项目有一个项目仍未剔除。部分项目投资金额与2016 年底有差异主要由于项目落地时实际投资规模与前期规划金额有差异)。

总体来看,2017 年以来,相比识别、准备和采购前三阶段而言,执行阶段的项目数及投资额均有显著提升。2017 年2 月末国家示范项目落地金额1.17 万亿,落地率为62.50%,相比16 年12 月末提高13.64%。如果将采购阶段(即将落地)同样考虑在内,则17 年2 月末国家示范项目的拟落地率为82.66%,较16 年12 月末增长8.23%。

国家示范项目落地率保持快速增长。按数量分,2 月末示范项目按金额落地率63%。其中,第一、二、三批示范的落地率分别为100%、78.5%、54.7%。第二、三批试点项目落地率相比2016 年12月分别增长19.5%、11.7%。

落地率稳步提升,考虑采购阶段后的拟落地率比实际落地率高出20 个百分点。2016 年12 月末、2017 年1 月末、2017 年2 月末国家示范项目按数量分实际落地率分别为48.86%、56.59%、62.50%,呈稳步提升趋势。若考虑处于采购阶段的PPP 项目,2017 年2 月末的拟落地率为82.66%,国家示范项目拟落地率也达到62.5%,较2016 年12 月增加近16%。

BOT类型项目数量最多,考虑采购阶段落地率超80%。以BOT方式运作的国家示范PPP项目共522个,占比70.35%,在各类运作机制中一枝独秀。另外,BOO、TOT、TOT+BOT、ROT和其他这五类运作方式也得到一定应用,实际落地率分别为75.00%、58.54%、52.94%、59.09%和68.54%。

省份方面,河南、福建、云南落地项目数剧增。各省市从16年12月末至17年2月末示范项目落地数显著增加,其中尤以河南和福建两省表现最为亮眼,分别新增落地项目数21个、10个。2017年2月末,河南已有52个示范项目签约落地,居全国第一,其后为山东40个、云南29个。




市政工程、交运、生态环保行业项目落地数量排名前三。落地示范项目中,市政工程项目有217个,占47%;交通运输项目有46个,占10%;生态建设及环境保护项目有39个,占8%;水利建设项目25个,占5%;城镇综合开发项目有21个,占5%;其余项目共117个(每个行业不超过20个项目),占26%。

市政工程行业项目总量最多,水利、能源、社保三行业落地率最高。项目库共包括能源、交通运输、水利建设、生态建设和环境保护、市政工程、城镇综合开发、农业、林业、科技、保障性安居工程、旅游、医疗卫生、养老、教育、文化、体育、社会保障、政府基础设施和其他19 个一级行业。其中,水利建设、能源、社会保障3个行业的项目实际落地率居前三名,分别为78.13%、76.00%和75.00%。

1.2全国入库项目情况分析

截至2017年2月末,财政部PPP项目数达11773个,总投资额为13.91万亿元,其中国家示范项目总投资额为1.85万亿元,占比13.30%;省、市两级示范项目总投资额为1.49万亿元,占比10.71%;其他项目为10.57万亿元,占比75.99%。

全国入库项目落地阶段数量与金额占比差异较大,可能由于当前落地项目中国家示范项目平均金额偏大所致。2月末入库项目中处于识别阶段项目数6982个,投资额6.49万亿;准备阶段项目数2009个,投资额2.84万亿;采购阶段项目数1054个,投资额1.52万亿;执行阶段项目数1727个,投资额3.06万亿。按数量分,2017年2月末全国入库项目的实际落地率为14.67%,考虑采购阶段的拟落地率为23.6%。按金额分,2月末全国入库项目落地率20.4%,考虑采购阶段落地率31.3%。

  

BOT 项目数量最多,其他类运作方式项目落地率较高是亮点。以BOT 方式运作的全国入库PPP 项目共8462 个,占比71.8%。类BOT 运作模式,包括BOT、TOT、BOO 类项目落地率均在10-15%之间。其他类运作方式的项目落地率达到15.63%,考虑采购阶段落地率达24.49%。由于其他类项目占比较小,回报模式不如‚OT‛类项目清晰,其较高的落地率显示社会资本对这一类项目同样非常看好,未来无论是新增项目规模还是落地率均潜力巨大。

按入库项目数排序:贵州、山东、新疆、内蒙古、四川居前五名,分别为1790 个、1105个、940个、896个、863个,合计占入库项目总数47.52%。按入库项目投资金额排序:贵州、山东、河南、云南、四川居前五名,分别为1.61万亿、1.20万亿、1.01万亿、1.01万亿、9484亿,合计占入库项目总投资额41.50%。

全国PPP落地整体加快,17年前2月山东一枝独秀。2 月末签约落地项目1728个,相比1月、16年12月分别增加135、377个,分别增长7.81%、21.82%。地域分布方面,山东279个,占落地项目总数的16.15%;新疆169个,占9.78%,位居第二;随后依次是河南113个、四川109个、浙江109个。从落地项目投资额地域分布来看,山东、贵州、北京、河北、河南居前五名,分别为3518 亿元、2685亿元、2285亿元、1861亿元、1798亿元,合计占总投资额的42.73%。山东省2017年前2月新增落地项目金额1591.3亿,占全国落地项目26.1%。

17 年2 月末,各行业 PPP 项目数及投资额相比16 年12 月末及17 年1 月末均有所上升。其中,市政工程、交通运输、城镇综合开发3 个行业项目数和投资额排名均在前五,合计分别占入库项目总数、总投资的 53%、77%。

政府付费项目占比仍然最高。按照三种回报机制统计,17 年2 月末的使用者付费项目4710 个,投资额4.61 万亿;政府付费项目3795 个,投资额3.52 万亿;可行性缺口补助项目3268 个,投资额5.77 万亿。由于可行性缺口类项目运营维护中政府多少会支付一部分运营差额补助,相比政府付费类项目仅是支付责任减少,因此政府付费类项目占比仍然维持在较高水平。

公共交通、供排水、生态建设和环境保护、水利建设、可再生能源、教育、科技、文化、养老、医疗、林业、旅游等多个领域 PPP 项目都具有推动经济结构绿色低碳化的作用。按该口径, 2017年2 月末,全国入库项目中绿色低碳项目 7115 个、规模6.37 万亿,占比 60.43%、45.79%。其中,已签约落地项目1032 个,规模13946 亿元,与去年12 月末相比,新增落地项目240 个,新增落地投资5650 亿元,实际落地率由去年12 月末的11.98%提高至14.50%,考虑采购阶段的拟落地率由去年12月末的20.16%提高至22.92%。

1.3 17年PPP将迎落地高峰,规模可达2.5-2.8亿,同比增幅巨大

我们根据项目发起时间对1.18万个财政部PPP项目进行拆细,可以发现2015年以前发起的PPP项目仅1283个,占比10.9%,15H1-16H1发起的PPP数量共9327个,项目投资10.92万亿元,占总量比重79%左右。15H2-16H1这一年的时间是PPP集中放量阶段,这段时期共发起PPP项目6885个,平均单月发起573个。

15H1-16H1 发起的国家示范PPP 项目数量共635 个,项目投资1.57 万亿元,占比分别为85.35%、84.89%。根据项目发起时间对744 个国家示范项目进行拆细,发现2015 年以前发起的PPP 项目仅99 个,占比13.31%。2015 年后,随着国家大力推进PPP 模式,新增PPP 项目开始逐步放量,其中15H1-16H1 这一年的时间是PPP 集中放量阶段,这段时期共发起PPP 项目635 个,占比85.35%,平均单月发起35 个;项目总投资15744.3 亿元,占比84.89%,平均单月投资874.68 亿元。

15H2-16H2 发起的国家示范项目落地率较低,提升空间巨大。PPP 项目从发起到落地必须要经过识别、准备、采购、执行四个阶段,平均耗时超过1 年,因此从时序上看,发起时间越早的PPP 项目落地率越高,如2015 年以前发起的国家示范项目实际落地率高达82.83%;发起时间越晚的PPP项目落地率越低,如16H2 发起的国家示范项目实际落地率仅为30.00%。如果考虑采购阶段,那么15H2-16H2 发起的规模为8328.05 亿元的403 个国家示范项目落地率将有显著提升,如16H2 考虑采购阶段的拟落地率为50.00%,相比实际高出20 个百分点,上升空间巨大。

15H1-16H1发起的省级示范PPP项目数量共524个,项目投资7720.53亿元,占比分别为82.13%、82.58%。根据项目发起时间对638个省级示范项目进行拆细,2015年以前发起的PPP项目仅110个,占比17.24%。

省级示范PPP项目和国家级在落地率上差异较大,2015H1-2016H2发起的省级示范项目落地率较低,提升空间巨大。上文提出,发起时间越早的PPP 项目落地率越高,但2015年以前、15H1发起的省级示范项目实际落地率仅为44.55%和37.50%,均已错过落地高峰期。考虑到2017年是PPP政策加码力度最强的一年,省级示范项目或将借此契机在PPP东风之下迎来集中落地爆发期。




既然15H1-16H1 发起的项目未来空间较大,那么紧接着的问题就是10.92 万亿PPP 项目落地高峰何时到来?在PPP 新增项目规模、订单金额放缓的大背景下,毫无疑问,2017-2018 年将是PPP项目落地与建设的最高峰。

由于数据限制,我们很难得到财政部全部落地PPP 项目的落地周期(即从项目发起到签署PPP项目合同所用时间)。从财政部PPP 中心公布的国家级示范项目的落地周期统计情况看,前两批PPP 项目平均落地周期15 个月左右,第三批11 个月,绝大部分PPP 项目落地周期在24个月以内。

无论是国家还是省级示范项目,16 年新增项目平均投资规模均出现大幅下滑。我们推测,质地较好、规模较大、优先级较高的项目在PPP 示范项目级别中排序较前,适合作为较早批次的示范项目优先推广。后期的PPP 项目,无论数量还是平均金额上均可能出现下滑。

以此推算,到2017 年底,2015 年底以前发起的绝大部分项目都可能进入执行阶段。考虑建设期,2015 年7.5 万亿PPP 投资将于2017-2019 年迎来建设最高峰。

我们通过两种方法推算,2017年财政部PPP落地项目规模有望达到2.5-2.8万亿左右,全年PPP入库规模有望达到16.5-16.8亿,整体落地率达到30%左右。如果以4年的建设周期计算,平均每年建设投资约0.62-0.72亿,PPP投资对15.2万亿基建投资的拉动效应将达到3.9-4.5%。

关键假设包括:

1)2017年底前三批落地规模达到95%,第四批项目金额略高于第三批,落地率20%;

2)2017年新增省级及以下项目1500个,新增规模1.7万亿;

3)省级示范及以下项目落地率达到25%,较2016年增长14.2%。

二、 政府推进PPP 动力强,经济数据印证PPP 落地加快

2.1 17 年地方政府投资热情趋涨,规划执行力度有望加强

以上我们对PPP 落地率的讨论本质上都是根据历史数据的线性推导,然而现实世界的发展往往是非线性的,相关因素的变化会导致PPP 落地高于预期或低于预期。PPP 涉及众多相关方,其中主要主体包括地方政府、社会资本、商业银行。地方政府是PPP 项目的发起方和推进者,地方政府的意愿和态度将直接决定PPP 未来的发展情况,因此我们将专章讨论17 年地方政府的预期变化。

17年地方政府投资热情趋涨,规划执行力度也有望加强。平安证券宏观策略组于2月20日发布深度报告《重审各省计划投资与本轮基建行情》,专题分析了17年地方计划投资情况。根据测算,2017年各省汇总的目标投资增速为12.4%,高于16 年的目标增速11.5%。17 年23 个省市中,有4 个省上调了目标投资增速(新疆、江西、辽宁、安徽),对应16 年24 个省无一上调目标投资增速。总体看,17 年地方投资热情趋涨是较为确定的,考虑到16 年32 个省市自治区中有22 个发生了党政一把手的更替,地方政府的执行力度也有望加强。

2.2 地方政府PPP 财政承受能力尚有较大空间

根据财政部《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证挃引》,每一年度地方政府全部PPP 项目需要从预算中安排的支出责任,占一般公共预算支出比例应当不超过10%。对通过财政承受能力论证的项目,各级财政部门应在编制年度预算和中期财政规划时,将项目财政支出责任纳入预算统筹安排,这对地方政府形成了硬约束。

地方政府财政承受能力足以支持PPP 落地规模翻番式增长。2017 年地方公共财政支出预算数为16.5 万亿元,那么全国汇总的地方政府PPP 财政承受能力上限应不超过1.65 万亿。目前财政部PPP库中落地项目投资金额为2.6 万亿元,其中由地方政府承担部分约占5%,也就是0.13 万亿元(5%这个数据在第三章中会详细测算)。从总量数据看,地方政府财政承受能力足以支持PPP 落地规模翻番式增长。

分区域看,即使是PPP 规模较大的贵州、山东、亐南、河北等省,财政承受能力空间也较大。以贵州为例,根据2016 年公共财政支出测算的PPP 财政承受能力上限为426.2 亿元,目前落地项目占用政府预算支出约134 亿元,两者比值3.2 倍。而对于山东、亐南、河南等地,财政承受能力空间更大。

2.3经济数据侧面揭示PPP投资落地速度迅速加快

按项目生命周期看,绝大部分PPP项目合作期限均在10年以上。按项目数量分,11-20年、20年以上项目数量分别为4795、4111个,占比40.7%、34.9%。按金额分,11-20年、20年以上项目数量分别为4.7、7万亿,占比33.9%、50.4%。

20 年以上项目落地率进高于其他合作期限的项目,11-20 年的项目处于采购阶段的比例最高。我们推断,一般合作期限10 年以上的项目绝大多数为城市公用事业项目投资与市政工程建设,其项目回收周期长、回报模式清晰、前期投资普遍较大,更有利于社会资本快速介入并开展建设。

2.4 PPP立法:权威顶层设计有望17年出台

前文提到,PPP上位法的缺失是目前一部分PPP违规运作的一大原因。财政部主导的《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》和发改委主导的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》,本质上都是对PPP运作进行规范的部门规章。两份文件主体内容多有重复,但涉及到主管部门、适用范围、操作流程等方面又多有矛盾,这一方面使得PPP相关主体开展工作时多有不便,另一方面也给部分不法分子逃脱PPP相关评价论证提供可乘之机。

PPP 立法被列为‚“全面深化改革急需项目”,权威顶层设计有望17 年出台。在16 年7 月7 日国务院常务会议上,李克强首次强调将发改委和财政部分别推进的‚“特许经营立法”和‚“PPP 立法”合二为一,由国务院法制办牵头,加快推进立法进程。17 年3 月,国务院办公厅印发《国务院2017年立法工作计划》,‚基础设施和公共服务项目引入社会资本条例‛被列为‚全面深化改革急需项目‛。

据悉,国务院将采取‚先出台PPP 领域的条例,再出台PPP 领域法律‛的路径,来完善PPP 法规体系。

三、投资建议

3.1 水环境治理、固废、交运三领域项目落地率存在较大提升空间

根据前文分析,截至2 月底,13.9 万亿入库项目按金额落地率已达20.8%,其中2015H1-2016H1部分发起的PPP 总投资10.9 万亿,这部分PPP 项目今年将进入落地高峰期,看好这部分PPP 项目落地率提升带来的投资机会。

沿着落地率提升空间较大、运营模式相对成熟、项目规模可观的逻辑,我们梳理了19 个PPP 相关行业的情况。总体看,能源、交运两大领域PPP 项目落地率提升空间较大,且运营模式相对成熟(体现为全样本落地率较高)、投资规模较为可观。

对重点行业进一步拆细,发现公路桥梁、港口、航运、给排水、垃圾处理、公交、光伏行业具备落地提升空间较大、运营模式相对成熟(体现为全样本落地率较高)、投资规模较为可观的特点。具体看,15H1-16H1 发起的公路、桥梁、码头、航运PPP 项目合计323 个,总投资1.86 万亿元,目前实际落地率仅15.2%,而全样本实际落地率达到20.6%,前者提升空间较大。市政、能源行业亦然,市政五行业、能源二行业15H1-16H1 发起的项目落地率分别为17.3%、22%,全样本实际落地率达到18.3%、24.8%,提升空间较大。

3.2 投资建议

综合对行业、省份订单、上市公司的分析,我们认为年内投资机遇的来源主要有:

目前PPP 入库项目增速已经放缓,一旦第四批国家示范项目入库金额与数量大超市场预期,并带动其他入库项目继续放量增长,订单预期有望带动PPP 版块再度上行;

年内PPP 项目加速落地是大概率事件,区别更在于落地的规模有多大,以及上市公司业绩是否高增长,是否可持续。因此,上市公司新接PPP 订单总规模仍然是衡量公司业绩持续性的重要因素。

此外,当前落地率较低的行业、省份,处于准备、采购阶段较多的,随着PPP 前期工作进展加快,其落地率亦有可能出现快速提升。财政能力较强的地方政府,推动项目落地的能力也越强。

我们认为山东路桥、山东高速、东方园林、北新路桥、启迪桑德、新疆城建可能最为受益,建议关注碧水源、华控赛栺、聚光科技、高能环境、中金环境、美晨科技、普邦股份、岭南园林。