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华鲁恒升:短期催化剂与中长期发展空间详解

发布日期:
2017-12-27
浏览量:
63622

导读:华鲁恒升(600426)股价短线拉升,除了受益于尿素价格上涨,公司还有哪些亮点?乙二醇能否给公司业绩增长提供后劲?

关于新和成(002001)的信息更新

目前新和成VA的价格已经涨到1600元左右,最近的成交价格接近报价。之前巴斯夫也发表声明,其VA、VE到明年三季度才能见货,而帝斯曼的高管接受采访时也表示明年VA会处于供应紧张状态。由此来看,新和成明年业绩会远超预期。按现在的价格年化,明年净利润大概率达到140亿以上。

对于巴斯夫复产可能造成的影响,周铮认为其复产时间比较靠后,要到明年三季度,并且即便其复产,VA、VE的价格也不会同时跌回起点。即使VE、VA下调到七八十块钱、六七百块钱,新和成每年的净利润仍有60多亿,估值不高,因此建议投资者继续持有,谨慎的投资者可以选择在明年四五月再卖出。

详解华鲁恒升(600426)

催化剂

西南地区天然气停止工业用气供给,导致尿素、甲醇开工率受到很大影响,但用煤来生产尿素、甲醇的公司直接受益。此外,卖合成氨比尿素赚钱,因此有些厂子直接卖简单、盈利能力更强的合成氨。甲醇涨价多、盈利能力强,使得很多企业把甲醇的负荷开到最高,进一步降低了尿素的开工率。

以上综合因素导致尿素开工率只达到50%左右,而且今年产量截至目前同比大幅减少,所以这一波尿素价格历经4年期限将迎来首次突破2000元。华鲁恒升尿素产能为180万吨,产量按照100万吨来算,明后两年的主要看点为乙二醇项目。

乙二醇情况简介

乙二醇是一种大宗基础有机化工原料,2015年全球消费量为2500万吨,2016年2700万吨左右。国内乙二醇消费比较单一,主要还是聚酯产品,占94%左右。乙二醇价格从历史上来看和油价高度相关,近期与油价产生了一定背离。原因尚不确定,可能是国内煤制乙二醇开工率起不来,或者在建的产能统计由于环保政策或资金不足而作废了。

乙二醇的全球产能年均复合增长率达6.8%,产能利用率维持在70%-80%左右。从区域上看,亚太地区占到总产能的79%,且新增产能也多在亚太地区。集中度方面,全球前五大企业市占率大概为46%,主要在中东和北美,集中度较高。

中国对于乙二醇的消费需求大约占50%,未来需求增长也主要来自中国。从增速上看,全球需求量年增速5%以上,我国达到13%;从供给上看,70%依赖于进口,2016年稍有缩小。国内乙二醇产能在2017年增长了8倍,80%是乙烯法的路线,煤制路线不到20%。煤制乙二醇总产能为232万吨,其中华鲁恒升为主要生产企业。

煤制乙二醇的开工率目前严重不足,整体开工率不到45%。停产或退出的原因主要有以下几点:1)长期运行不够稳定,装置负荷不达预期,导致频繁的检修和运营成本的增大;2)环保趋严,导致企业开工率受限;3)不在园区的企业很可能会搬迁,这也是供给端存在的问题之一。

预计到2020年乙二醇不会出现产能过剩的问题,供需处于平衡状态。我国供需缺口会达到近1000万吨;2020年我国乙二醇市场规模会超过1000亿元,需求量约1600万吨左右。按目前情况进行测算,石脑油制乙二醇的总成本为5100元以下,中东地区天然气大约为3000元,MTO大约为6000元,煤制乙二醇大约为4000元,华鲁恒升明年再降一1000元是很有可能的,竞争优势会逐渐体现。我国以后煤制乙二醇大概率会替代海外乙烯法,当油价超过35美元,在现有煤价情况下煤制乙二醇能实现比较好的盈利。

公司中长期看点

华鲁恒升在今年十月底投资一项氨醇联产装置,可以完全做成甲醇。甲醇吨净利为700-800元,假设卖40万吨,则实现2.8亿净利润;乙二醇吨净利为1500元左右,50万吨投产后成本再下降1000元,3亿左右净利润可期。今年全年大概12亿净利润,总共不到18亿。如果明年尿素平均价格达到1900元,则明年净利润很可能达到20亿。

华鲁恒升每年估值基本在17倍左右,最近几年产品种类不断丰富,属于穿越周期的成长股而非单纯尿素股。如果明年净利润达到18亿元,同时估值仍为17倍,那么一年以内公司市值空间可以看到350亿左右。而且在目前市场环境下,管理、市场形象比较好的龙头公司到明年还会继续处于市场热点。

公司长期看点

对于三年以后的规划,公司现有方案为:1)如果50万吨乙二醇达产以后市场销售不错,公司会在周边空地继续投入乙二醇产能;2)去主要消费地江浙地区新建产能,减少运费;3)去原料煤炭的来源地西北地区投入化工园区,减少运费。总的来看,公司不会满足现有企业规模,一定会发展壮大的。