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高盛:中国经济紧缩政策步伐将放缓

发布日期:
2017-10-30
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77736

   高盛最新分析报告指出,中国经济的整体产能利用率去年下半年开始出现反弹,与通胀指标的回升时点一致,解释了自去年四季度开始的政策紧缩周期,但自4月以来经济出现疲软迹象,高盛预计紧缩政策步伐将放缓。


  产出缺口是指现实产出与潜在产出的差值,反映了现有经济资源的利用程度,是实体经济活动与通胀之间的重要传导的重要渠道,并进而影响政策措施。

  具体而言,当实际产出超过潜在产出时,产出缺口为正,经济面临通货膨胀压力,决策者通常倾向于紧缩政策;当实际产出低于潜在产出时,产出缺口为负,通胀往往会下降,央行则倾向采取更为宽松的政策,如降息。

  产出缺口的重要性不言而喻,但准确地测量它却十分棘手,特别是在中国。中国经济的结构性变化以及对GDP数据真实性的争议都令相关分析更加复杂化。

  高盛在这份报告中,采用“自下而上”的方法对中国制造业、建筑业以及特定服务业的产能利用率进行了分析,并以此作为产能缺口的参考。

  高盛得出以下结论:

  中国经济的整体产能利用率从2011年底至2016年初呈现下滑趋势,直到去年下半年开始出现反弹。产能利用的反弹与通胀指标的回升一致,也解释了自去年四季度开始的政策紧缩周期。

  但高盛指出,尽管产能利用率回升,但其绝对水平仍低于2013年-2014年期间的水平。随着4月经济增长减弱、PPI通胀开始回落,高盛预计紧缩政策步伐将放缓。

  工业部门产能依然过剩

  由于中国缺乏时效性强的工业产能利用率的官方数据,高盛利用工业生产、工业部门耗电量和物理生产单位等指标来推算。

  结论显示,过去五年内的大部分时间里,产能利用率都在下降。用以衡量产能利用率的三个指标分别于2016年第三季度和第四季度出现反弹。

  但值得注意的是,即使供给侧改革仍在推进中,当前设备产能的利用率仍低于2012年的水平。

高盛

   建筑业产能利用率自2015年开始反弹

  高盛使用日本KOMATsu公布的挖掘机平均使用小时数作为建筑业产能利用指标。Komatsu在中国挖掘机市场占有约10%的市场份额,其利用时间的数据经常被市场观察者作为建筑业活动的晴雨表。

  建筑业的产能利用率从2011年开始下降,直至2015年第二季度开始反弹。尽管如此,今年第一季度建筑业产能利用率的绝对水平仍比2010年底2011年初的峰值水平低10个百分点。

高盛

   服务业产能利用率于2016年开始反弹

  由于服务行业性质多样化,服务业产能利用率没有统一的定义。高盛在报告中选取了特定几个行业进行分析:

交通运输业:过去一年航班上座率逐渐增加;住宿业:酒店住宿率自2012年开始逐渐下滑;零售业:鞋类和家居产品的同店销售增速在2015年至2106年期间下滑。

  高盛假设其它服务业部门的产能利用率与以上三个部门大致相似,并以此为基础对整体服务业的产能利用率进行估算。得出的结论显示,过去10年里,服务业产能利用率与服务业CPI呈现高度相关性。如图所示,服务业产能利用率在2015年出现下滑,并于2016年开始反弹。